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基金50|汇丰晋信陆彬:投资需要不被诱惑,且能利用别人的错误

2022-03-03 12:19:08来源:蓝鲸财经

从走出校门,到成为明星基金经理、公司总经理助理兼投资总监,汇丰晋信的陆彬只用了8年时间。

陆彬于2014年7月从复旦大学经济学院硕士毕业,毕业后加入汇丰晋信任研究员。2019年5月起,他接任智造先锋的基金经理,2019年8月,他又接任了低碳先锋基金的基金经理。

2020年是陆彬担任基金经理后的第一个完整年度,汇丰晋信智造先锋以134.41%的涨幅,成为当年股票型基金的冠军。而他管理的智造先锋则以128.65%的涨幅,名列股票型基金第五名。2021年,它们的涨幅分别为42.14%、42.93%。截至2022年1月21日,陆彬共管理5只基金,合计管理资产规模约350亿元。

近日,他接受了蓝鲸财经的独家专访。

对话:

市场是最好的老师

问:在大学期间,您就读遍了图书馆关于投资的书籍。回过头看,请问哪些对您有比较大的启发?

陆彬:在大学里面自我安排的时间特别多,与证券投资相关的书我都会看。我觉得很多书读过之后,其实只会对里面的几个案例或者几页有印象。一方面一定要看书,但是,单靠看书也没有用。我一直认为,市场才是最好的那本书。

问:您从什么时候开始接触市场?

陆彬:在读研的时候,复旦大学有投资协会、金融协会等,从那个时候就开始接触市场,但也比较皮毛。工作以后晚上睡不着觉的时候,才算真正接触市场。

从金融专业毕业后,刚开始会觉得自己很懂金融,但慢慢发现自己什么都不懂。基金经理要把投资做好,金融知识和投资技巧可能决定了60分,包括在学校里面能学到的财务分析框架、行业与经济分析的技能,以及工作后在单位学到的如何研究股票、怎么定价等。但要真正把投资做好,还要取决于人的性格、经历,以及人生观、价值观和世界观。这是一个说起来似乎很微妙的东西,但在做大的判断的时候,你的选择其实早已决定了。

在这个行业,对自己和对别人“诚实”很重要。从事证券投资的人,大多有硕士或更高学历,学习能力很强,优点是非常自信。但在市场里,你又要发自内心地认为“自己什么都不是”,而这个往往很难做到。

问:对市场保持敬畏,是吗?

陆彬:很多时候,我们周围的人之所以犯比较大的错误,是因为他觉得市场应该是怎样的,其他人都是错的。例如,他觉得应该买最好的公司,但是有时候市场却没有像这样给他反馈。

客户把钱交给我,出发点是让我给他们赚钱,我要做的就是适应不同年景不同风格的市场环境,完成管理客户资金的任务。

对于市场的反馈,我总认为市场是对的,我是错的。

问:市场反馈里面,有很多噪音,也有一些有效信息,您怎么做区别?

陆彬:金融市场上大部分信息都是噪音,需要去甄别。我从来不被动接受信息,而是主动去寻找信息。我不会坐在办公室被动地听分析师推荐股票。按照分析框架和方向,我会把各个行业的主要矛盾和关键点梳理出来,然而看哪些假设是未知的,需要确认。我会主动寻找对于判断有帮助的信息,找到各个行业里比我更专业的专家,获取金融定价里面的几个关键点。

我们对每个行业的理解都不一样,每个行业都有对它理解最深的人。例如,一个在行业里面摸爬滚打了30年的专家,他作出的预测大概率要比我正确。投资是要做大概率的事情,就是要找到比我们更专业的人。他们有可能是券商的分析师,我们就参加路演,有可能在上市公司,我们就去做调研,找到产业专家或政策专家来帮我们做判断。

这里有一个常识,就是机会越大或风险越大的投资,往往越简单。

以估值为锚的成长风格

问:投资者在把钱交给你以后,会从定期报告中看到基金投资组合等信息。请问您在日常工作中,如何构建和管理组合,怎样发现机会和管理风险?

陆彬:做投资不是项目制,这个做好了再做下一个,而是每天都在进行。市场行情的变化每天都在发生,对于现有持仓,我和我们的研究员每天都在跟踪和更新,包括上市公司的经营情况和行业变化等,对于未来也有预判。

首先要对宏观策略大方向作出判断,对宏观经济、货币政策、通胀水平、就业环境等做综合考量,同时要看每个月的消费数据、经济数据、信贷数据,以及海外的通胀情况等,对政策力度有一个定性判断。宏观确定了之后,在投资策略、行业风格上作出选择,最后就是要找到又好又便宜的股票。

我把股票分为四个类别:一是核心资产,指能看到5年至10年的好公司;二是偏价值的,包括金融地产;三是看PEG(注:市盈率相对盈利增长率)的成长股,主要在TMT、高端装备、新材料行业;四是周期股。

由于越宏观的东西越模糊,宏观策略主要用于指引方向,然后再从微观做验证。如果产生共振,胜率就会比较高。

问:影响股价的因素不仅有上市公司业绩,而且包括市场情绪等。请问您怎么做平衡?

陆彬:做平衡说起来容易,要做到很难。识别股价是不是特别贵或特别便宜,这是常识性问题,一个具备基本金融素质的人很容易做到。比如说,一个普通的杯子卖100元肯定很贵,但是为什么还是有很多人去买呢?他们是想赚从100元涨到200元的钱,而且越聪明的人越想去赚这个钱。基金的长期业绩本质是考验基金经理的心性、性格,以及价值观和世界观。

前面我们讲到的上市公司业绩预测方法、财务模型等基本技能和技巧,每个基金经理都具备,但在不同的市场环境下,最后的业绩不一样,主要决定因素有两个:第一个是时代的选择,第二个是基金经理个人的心性和品性。

问:请问哪些人曾对对您的投资产生较大影响?

陆彬:丘(栋荣)总(注:原汇丰晋信基金经理,现中庚基金副总经理),主要的影响是要坚持独立、客观。他是偏价值风格,而我是偏成长的,在对于价值和估值的理解方面,他对于我有很多影响。因此,我是一个混合型的选手,本质上可能更像ARK(注:美国网红科技股基金),丘总是价值型,本质上可能更像巴菲特。在我成长和学习过程中,巴菲特一直影响到我。

不被诱惑,并能利用市场的错误

问:请问如何看待基金的收益率?

陆彬:基金收益率与规模有关。如果几个亿的规模,可以每年翻倍。规模越大的基金,需要找到的翻倍股越多,但一个基金经理的能力也许只能找到5至10只,而不是大规模基金所需要的50只。

股市的长期回报由上市公司的平均盈利决定,也就是市场的β,而A股的年化回报率在8%左右。基金选择好公司,理论上长期可以达到15%的年化回报,但真正能做得到的基金经理很少,这主要是由于很多人克服不了人性的弱点。能够达到15%长期年化回报的基金经理比较稀缺,他们有不一样的性格和品质特征,不是培养出来的,而是市场用筛子筛出来的。

市场上的信息很多,你要在面对诱惑时不被诱惑,既勤奋不辍又独立理性,那么就可能用合理的价格投资好公司,获得长期15%的年化回报率。在此基础上,如果要赚更多的钱,就不仅需要自己不犯错,而且能利用别人犯错的机会,在股票被低估时买进,在极度高估时卖掉。

问:在2019年5月担任基金经理后,您很快把10大重仓股全部调换,重仓光伏。请问当时是怎么考虑和决策的?

陆彬:当时,我们看到了光伏的技术变化和新的方向,并跑了一圈那些公司,感到怦然心动。公司不仅很便宜,市盈率只有十多倍,而且大概率会很会发生大变化。那时候配的股票后来很多都涨了10倍甚至更多。

问:您从2019年3季度开始重仓新能源车,重仓上游锂矿。请问是怎么发现这个机会的?

陆彬:那时候很多人不看好新能源车,认为这是一个依靠政策补贴的行业,不可持续。我比较早就判断新能源车会成为10年前的苹果,很多人在2020年下半年甚至2022年才看到这个趋势。

一个人对于行业的理解其实也是对于产品的理解,我是国产特斯拉的第一批用户。我当时跟踪了很多企业,新能源车行业的重大产业会议我都会去参加,当时的小鹏、蔚来、理想还没现在那么出名,与这些从互联行业过来的人在一起,你会对这个行业感到更有信心。

配置产业链的上游原材料,是因为资源的价格弹性更大,竞争壁垒更高,而且公司都很便宜,甚至可以按清算价估值,而中游的部件主要依靠研发和规模化生产,每年的价格都会趋于下降。

问:请问您个人的风险偏好是怎样的?过去,偏股型基金的平均单位净值增长率能达到15%左右,波动性在30%,您的投资目标是什么?

陆彬:从结果上来看,我的风险偏好相对比较高。近三年来,我的收益回撤比大约是2倍,与15%的波动相对应的是30%的隐含回报。

对于这样的业绩表现,我觉得可以持续。首先,我们身处资产管理行业,国内已从地产周期切换到资产管理和金融周期的方向;第二,A股过去之所以波动比较大,是因为我们的产业以中低端制造业为主,业绩主要取决于行业和海外需求。如今,各行业已崛起一批具有全球竞争力的公司,抗风险能力很强。

结合宏观预判、货币环境,我们对2022年总结下来的策略是“价值回归和优质成长”,重点在价值股、成长股和核心资产上。2021年12月10号的经济工作会议定调稳增长,价值股迎来估值修复,并已在行业层面和基本面层面得到证实。现在价值回归已进入后半场,更多机会在优质成长。

为什么未来更多机会在优质成长呢?主要原因是估值。虽然现在成长股的估值不及2019年初时那样有吸引力,但也已经令人很激动。后市我比较看好TMT、高端装备、新材料等行业。在策略、行业和风格上做出选择后,接下来就是找到又好又不贵的成长股。当看到某些行业的吸引力在快速提高,发现很有吸引力的投资机会的时候,你不会太关心外面的风吹雨打,因为明天会不会有风暴实际上谁也无法判断。