Q3FY20收入下降4％，y-y y，低于我们估计的3％。印度和德国的收入增长低于我们的预测。在印度，调整后的收入增长率为8.5％，德国销售额下降了18％y-o-y。尽管收入较弱，但由于R＆D，员工成本降低，其他收入（外汇收益），EBITDA / PAT在我们的预测之前提前了3％/ 16％。
我们削减了2012年/ 0-3％的FY20-22F销售和EBITDA估计。我们将FY20F / 21F / 22F收益估计升降为4/5/1％，因为我们承担更高的其他收入和较低的税率。根据15x（不变）FY22 EV / EBITDA，我们将我们的TP从“2,054”从“2,054”中提升至“2,227”。我们的TP暗示来自当前水平的10％。因此，我们将股票降级为中性。
