本文来自：川阅全球宏观 作者：段萌 陶川
备受瞩目的杰克逊霍尔会议于昨晚举行，主题为“不平衡经济中的宏观经济政策”。在开场讲话中，鲍威尔表示可能会在今年开始taper，但taper并不直接暗示加息时间。他重申了之前对于就业和通胀的看法，表示官方失业率低估了劳动力市场的疲软程度，并重申了通胀的暂时性。
基于鲍威尔年内可能taper的表述，其言论应该会兑现。以史为鉴，全球主要央行领导人曾多次在杰克逊霍尔会议上释放重要货币政策信号，后续往往有政策配合。例如，2010年、2012年时任美联储主席伯南克分别预示推出QE2和QE3；2014年欧央行行长德拉吉暗示启动QE。我们总结了在2016-2020年间，历任美联储主席在杰克逊霍尔会议上释放的货币政策信号，以及后续的政策配合（表1）。
从本次鲍威尔的发言来看，美联储在9月议息会议上达成taper共识的难度较大。Taper取决于就业市场的修复情况，虽然部分鹰派美联储官员敦促9月开始taper，但多数官员表示在宣布taper前要看到更多就业数据（表2），可见taper共识仍未形成，9月taper的紧迫性不强。关于taper宣布时点的暗示，我们观察到美联储在宣布政策变化前，其措辞细节发生变化，通常会使用“soon”，但7月的议息会议及后续的官员讲话并没用使用。
在Taper方面的风险已经被priced in的情况下，最大的不确定性来自于9月议息会议上美联储对于加息引导，除了关注时点，还有节奏：
加息时点方面，6月议息会议点阵图显示，仅需要两位官员转鹰，美联储加息时点预测的中值便将前移至2022年（图1）。8月以来，Bullard等鹰派官员更是表态希望在2022年加息，而市场预期美联储首次加息时点为2023年一季度（图2），因此存在9月议息会议上美联储对于加息的引导超预期鹰派的风险。
加息速度对于美债有引导作用。6月议息会议以来10年期美国国债利率走势和美联储加息速度走势相近（图3），9月议息会议若美联储在加息节奏方面的引导超预期鹰派，美债利率有上行风险。
风险提示：病毒变异导致局部疫情控制难度加大、政策变化超出预期。
