《投资者网》谢莹洁
虽仍头顶“中国造纸龙头”称号，山东晨鸣纸业集团股份有限公司（000488.SZ,下称“晨鸣纸业”）在资本市场上早已风华不再。
2018年9月至今，公司股价走势呈一条绵延的直线，徘徊在6元/股左右，市值维持在120亿元上下，相比2018年年初时的近300亿元蒸发大半。
与股价一同收缩的，还有公司的野心。今年以来，晨鸣纸业不时表达“聚焦主业”、“进一步剥离融资租赁业务”等，但这并未让投资人重拾信心。
部分市场人士认为，晨鸣纸业多元化转型导致的大存大贷、诉讼等问题一时难解，公司资金链或许存在暴雷的可能。不过，也有不少机构看好公司未来，认为最近纸价持续上行，晨鸣作为纸业龙头，业绩有望改善。
增持仅完成33%
2020年9月9日。历经两次延期，晨鸣纸业控股股东许诺的增持最后期限到来，但增持仅完成33%。
在各大股吧论坛，关于其为何未继续增持的讨论热火朝天，而公司始终没有发布相关公告予以解释。
“不排除晨鸣控股确实存在无法完成增持计划的客观原因。但是如果增持计划不能实施，其后果和相应补偿措施需要进行更加详细的披露，而不是一味推迟、不予公告。今年新《证券法》对‘忽悠式增持’，监管力度与行政处罚力度均强于以往，以增持作为诱饵的案例明显减少。监管层重拳打击的背景下，晨鸣纸业可能被追究相应的责任，包括法律责任以及赔偿投资者的责任。”东莞证券一名不愿具名分析师表示。
在投资者互动平台，晨鸣纸业只是简单回复股民：“感谢您对公司的关注，公司会督促控股股东严格履行增持承诺，严格按照证监会、交易所的相关规定进行信息披露。”
时间回溯至2018年9月。彼时公司表示，晨鸣控股拟在一年内增持不低于1亿元，理由是“基于对公司未来业绩增长和发展前景的信心”。该公告发布之前，晨鸣纸业被大幅抛售，股价从2018年年初时的20元/股一路下滑，到9月只剩下6元/股。
一年后（2019年9月），晨鸣纸业称，已累计增持A股589万股，增持金额3377万元，尚未完成增持计划。同时，公司以“为避开信息披露敏感期等因素影响，导致能够实施增持计划的有效时间缩短，加之受市场环境变化及资金安排影响，预计增持计划无法在约定时间内完成”为由，推迟增持计划，延期至2020年3月9日。
今年2月，晨鸣纸业再次发布公告，以相同的理由将增持计划延期至2020年9月9日。公告特意强调“为更好的完成增持计划，给予股东充分的增持期间，因定期报告窗口期及重大事项信息披露敏感期、停牌事项、不可抗力等，增持期限予以相应顺延”。
但截至9月9日收盘，大股东晨鸣控股今年一股未有新的增持。此前的增持也未起到提振股价的作用，自其宣布增持以来，公司股价一直在6元/股上下浮动，仅在2019年年初时短暂地高过7元/股。
多管齐下难挽狂澜
晨鸣纸业一直试图挽回资本颓势。
今年5月末，公司向111名激励对象授予7960万股限制性股票，还表示“继续压缩融资租赁业务，严控风险”。
7月中旬，晨鸣纸业引入战投东兴投资，后者对子公司寿光美伦增资扩股。“此次增资将进一步降低公司资产负债率，优化资本结构，增强公司整体资本实力和竞争力。”晨鸣纸业表示。
8月10日，晨鸣纸业公告称，公司拟将投资超过百亿元的资金建设黄冈晨鸣二期，并将该项目调整为浆纸一体化项目。
从股权激励到引入战投再到大兴土木，无一不在宣示公司对聚焦主业的决心，及对未来前景的信心。
市场对其褒贬不一。《投资者网》归纳雪球、股吧等观点发现，不少投资者仍对公司债务高企、大存大贷现象有所忌惮。
但也有不少业内人士看好公司未来，如银河证券在研报中指出：“尽管上半年公司主营业务表现不及其他业务，但考虑到融资租赁与酒店等主动调整对象营收占比进一步降低，预计下半年造纸相关业务的表现将逐季加速回暖，加快公司业务结构调整的步伐。”
综合而言，市场对其仍持观望态度。9月9日，晨鸣纸业收盘价为5.52元/股。Wind根据近6个月所有机构预测数据计算，晨鸣纸业一致目标价为5.86元/股。晨鸣纸业目前的基本面并未给机构足够信心。
今年中报季，晨鸣纸业营收同比增1.88%至136亿元，归母净利润同比增1.3%至5.16亿元。看似扭转颓势，但后者主要得益于报告期内7.67亿元的政府补助，实际上公司扣非净利润同比降77.6%至0.68亿元。
事实上，晨鸣纸业低迷业绩已持续两年多。2017年至2019年，公司归母净利润分别为37.7亿元、25亿元、16.6亿元，连年下滑。
多元化转型后遗症
更大的风险还在后头。
企查查数据显示，公司自身风险与关联风险分别为133条、905条。自身风险主要有公司因劳动争议、买卖合同纠纷等被起诉。
关联风险为公司子公司晨鸣新能源被注销，晨鸣特种纸破产，晨鸣物流、湛江晨鸣、许昌晨鸣被法院强制执行，以及相关股权冻结、司发拍卖、行政处罚等信息。
业内将晨鸣纸业目前危机归结于多元化转型。2014年，晨鸣纸业在造纸业面临瓶颈之时，选择了在融资租赁领域突破。
“跨界没有那么可怕，为什么不敢？难道我们天生就是干造纸的吗？我们既然能把造纸这个产业做好，也能把其他产业做好，其实打法都差不多。”昔日在接受公开采访时，晨鸣纸业创始人陈洪国如是说。
融资租赁业务，即上市公司购买设备然后租给客户，主要投向是政府平台类企业。除此之外，晨鸣纸业还将自己的造纸设备出租给中小造纸企业。
这种模式的优点是业务扩展迅速。2015年至2017年，租赁业务为晨鸣纸业贡献净利润20%至50%不等。
但缺点也是显而易见，租赁业务资金使用成本高，业务规模越大，资金缺口也就越大。而造纸行业本身就是重资产运营，对上市公司的现金流有着极高要求，中小企业造纸资金管控能力、抗风险能力相对较差，可能出现占用设备、不支付租金的行为。
自2014年布局该业务以来，晨鸣纸业负债率就达到75%，此后再未低于70%，流动比率与速动比率也维持在1倍之下。
雪上加霜的是，租赁业务看似顺利。期间，晨鸣纸业并未意识到这一问题，并开始将触角伸向房地产、采矿等多个行业，为之后的司法纠纷等种种危机埋下伏笔。
债务评级或遭下调
2019年，租赁业务大规模暴雷，坏账损失达到5.24亿元，造成同期净利润大幅下滑。国盛证券分析，2020年若仍按照5%的比例计提长期应收款，晨鸣纸业预计最大计提减值准备0.6亿元。
多米诺骨牌接连倒下。
今年7月8日，中诚信国际将晨鸣纸业的AA+的主体信用等级和“17晨债01”“18晨债01” AA+的债项信用等级列入可能降级的观察名单。
“目前晨鸣纸业总债务规模虽有所下降，但受前期融资租赁业务快速扩张及在建项目投资较大等因素影响，债务规模仍保持高位，债务期限结构有待改善且货币资金受限水平很高，短期偿债压力较大。”中诚信国际表示。
2020年中报显示，公司728亿元总负债中，短期借款占比过半，达到285亿元，一年内到期的非流动负债达69亿元。
货币资金虽有193亿元，但其中用于开具银行承兑汇票存入银行的保证金达到123.68亿元，相比2016年的24.5亿元，增长5倍。
晨鸣控股也受到波及。9月4日，大股东质押了其所持有的晨鸣纸业6500万股，质押率逼近43%。
债务压力排山倒海而来，晨鸣纸业要如何才能东山再起？《投资者网》就相关问题联系到公司董秘办寻求答案，等待一周后无果。（思维财经出品）■
晨鸣纸业
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