本文来自：中金宏观，作者：张文朗等
受疫情反弹以及近期限产限电影响，近期PPI可能再创新高，9月同比看能达到10.3%，明显高于8月的9.5%，而三季度GDP同比增速或为5.5%左右，低于早前预测的5.7%。9月新增社融预计与去年同期大体持平，同比增速继续下降。
工业增加值在限电限产背景下下滑。一方面，限电限产对中上游行业工业生产影响较大，因为偏中上游的高频开工率数据多数下滑。另一方面，下游行业的受限幅度可能小于中上游，使得整体工业增加值降幅或小于中上游开工率降幅。从发电量来看，9月中上旬发电量两年复合增速为6.7%，高于8月的4.8%，截至29日的沿海八省电厂日耗两年复合增速为2.5%，与8月持平，也或许能从侧面反映整体工业增加值降幅或小于中上游高频开工率。在去年同期的高基数下，我们预计9月工业增加值同比增速为4.1%（8月为5.3%），对应两年复合增速为5.5%（8月为5.4%）。
疫情对消费的压制有所缓解，9月消费或将边际修复。7月下旬疫情反弹并在全国范围外溢扩散，对8月消费形成冲击。而9月以来福建和黑龙江的疫情反弹均集中在省内、并未外溢，全国其他各地的防疫举措也相继放宽，对消费压制减弱。不过缺芯等因素对汽车消费的约束依然存在，9月前三周乘用车市场零售量同比下降13%，我们预计对消费仍将形成拖累。总体来看，我们预计9月社会消费品零售总额同比增速在4%左右，对应两年复合增速约3.6%，基本恢复到7月的增长水平。
固定资产投资方面，制造业延续修复，基建改善幅度有限，地产增速下滑。从主要行业固定资产投资的两年复合增速来看，我们预计制造业投资受PPI、出口、利润拉动和二季度产能利用率创新高等因素拉动的滞后影响，累计两年复合增速或继续有所修复。基建方面，9月广义单月基建或难回正增长，跌幅或继续由前值的-6.6%继续收敛至零附近，部分有价格因素贡献。作为高耗能行业之一，水泥的磨机开工负荷在9月呈先回升并在下旬回落的态势，这或与限电限产因素有关。限电限产一方面会推升建材价格，另外建材产量收缩会进一步影响投资形成的实物工作量（水泥的库存周期非常短，多在一个月以内）。因此，虽然9月财政支出大概率加快，但基建投资增速受供给端因素扰动，改善幅度或有限。房地产方面，调控趋严，9月30城商品房成交面积同比降幅进一步扩大至33%，开发资金来源或继续趋弱。受集中拍地影响，9月百城住宅土地供应和成交面积同比降幅进一步扩大至19%和38%，新开工和施工面积两年复合增速或进一步放缓，房地产开发投资两年复合增速或从5.9%进一步放缓至5.4%左右，对应同比或转负至-0.8%。整体来看，我们预计1-8月固定资产投资完成额累计同比增速在高基数影响下，由1-8月的8.9%回落至7.9%，对应两年复合增速或小幅回升。
出口受台风扰动小于7月。9月中旬台风“灿都”再次造成长三角部分港口短期停工，使得中国远洋货轮靠港量下滑，9月中旬八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比下降13.6%。但是我们预计此次台风“灿都”对于9月进出口数据的影响幅度或将小于7月台风“烟花”对于7月进出口数据的影响幅度，约为1-2个百分点。从高频数据来看，9月前20天韩国从中国进口两年复合增速为16.3%（7月前20天为11.6%）；2021年9月越南出口初值两年复合增速7.6%（8月为2.6%）。我们预计9月出口同比+22.1%、进口同比+13.9%，贸易顺差598亿美元。
9月PPI同比或破10%，达到10.3%（8月9.5%）。9月，飓风影响石油生产、及拉尼娜带来冷冬预期下，WTI国际油价上涨9%，铜价震荡，而双控和缺煤下国内大宗大幅上涨。发改委8月下旬发的《上半年能耗双控目标完成情况晴雨表》，全国19个省份为一级、二级预警。随后各地相继出台严格对高耗能行业进行限产。冬储煤季煤炭供不应求状况加剧，近期蒙古疫情使得蒙煤进口受限，8月印尼政府对未履行国内市场义务的煤企实行限制出口，全球煤炭供应紧张亦推高进口煤价亦较高，而在安全生产、碳减排的背景下，煤炭产能增加速度不快。受缺煤缺电影响，辽宁等省份已开始限电限产。8月下旬以来，动力煤期货价格上涨50%，化工、钢铁、铝、水泥价格上涨14-20%，9月PMI出厂价蕴含的PPI环比或在0.8%左右，我们预计PPI同比或达10.3%。
CPI同比或微升至0.9%（前值0.8%）。生猪存栏高，且洪水后出栏加快，而疫情使得外出就餐需求和集体消费受抑制，9月猪肉价格旺季不旺、逆季节性下跌。鲜菜鲜果供应充裕，价格环比下跌、同比放缓。食品CPI进一步拖累。我们预计，非食品消费品CPI同比或随着PPI在当前3%左右的高位上继续上行，房租继续修复，随着疫情的缓解，服务等服务价格或有所改善。
9月新增社融预计与去年同期大体持平，同比增速继续下降。央行召开信贷工作会议之后，商业银行的信贷投放并未出现明显改善，叠加地产周期继续走弱，居民与企业中长期贷款可能仍然偏弱，票据仍然是支撑信贷投放的主要因素。我们预计9月新增信贷略高于去年同期为2万亿元。虽然政府债发行加速，9月净发行达到9600亿元，但仍略低于去年同期。综合考虑，我们预计9月新增社融3.5万亿元，同比增速下降至10.2%。季末银行吸存压力上升，更多存款回流银行体系，M2同比增速可能小幅上升到8.3%。
