《投资者网》谢莹洁
受新冠肺炎疫情的持续影响，全球数字化X线探测器需求暴涨。今年上半年，上海奕瑞光电子科技股份有限公司（688301.SH,下称“奕瑞科技”）营收、净利润双增。未来工业及齿科等领域探测器需求快速增长，券商预计公司将继续保持业绩增势。
今年8月27日，奕瑞科技股价达到上市以来新高，为457元/股，年初至当日累计涨幅达到167%，市值从124亿元增加到了330亿元。随后股价步入回调，截至9月23日收盘，奕瑞科技股价为385.4元/股，较前期高点累计下滑15%，但较年初仍上涨逾130%。
股价大涨之后的明显波动，以及随着近期解禁期到来，六大股东集体抛出减持计划，关于该公司估值是否处于合理区间引发业内争议。
受益于行业扩容红利 规模化效应逐渐显现
公开资料显示，奕瑞科技成立于2011年，在2020年上市时就已成为国内数字化X线探测器行业领先企业，并掌握了非晶硅、氧化物、CMOS、柔性基底四大探测器核心技术。公司产品已广泛应用于医疗和工业领域，客户有柯尼卡、富士、西门子、DRGEM、上海联影等国内外知名影像设备厂商。
受益于行业扩容红利，公司规模化效应显现。今年上半年，奕瑞科技营业收入达到5.56亿元，同比增长44.32%；归母净利润为2.1亿元， 同比增长91.5%，与去年全年净利润水平相当。
中泰证券对此分析称，主要原因是：①受新冠肺炎疫情的持续影响，普放系列产品需求量继续上升；②公司不断挖掘现有客户需求，多个大客户的多项产品继续保持增长，同时不断拓展导入新的大客户；③工业及齿科等新产品延续良好发展态势，业务保持快速增长。
盈利能力方面，2021年上半年，公司销售毛利率为54.16%，销售净利率为37.92%，同比分别增长2.58个百分点、9.28个百分点。
（数据来源：Wind数据，下同）
此外，公司费用管控水平也有所提升，其销售费用率、管理费用率分别为4.39%、4.2%，同比均下降0.6个百分点；经营活动产生的现金流量净额达到0.91亿元，同比增长52%。
值得注意的是，奕瑞科技的营运能力、投资回报率有待加强。2021年上半年，公司净资产收益率（加权）为7.56%，在行业内排名中位，相比去年同期的22.8%有所下滑。
从去年上半年到今年上半年，奕瑞科技的应收账款由2.08亿元增加至2.75亿元，应收账款周转天数从81.6天减少到58.88天，总资产周转率从0.5次降低到0.18次。
解禁期股东拟减持 公司估值是否合理
梳理以往成绩单不难发现，奕瑞科技均保持稳步上涨。2018年至2020年，公司营业收入4.39亿元、5.46亿元、7.84亿元；归母净利润6057.46万元、9640.08万元、2.22亿元。
这也为其股价“高歌猛涨”埋下了伏笔。今年8月27日，奕瑞科技股价达到上市以来新高，为457元/股，年初至当日累计涨幅达到167%，市值从124亿元增加到了330亿元。
2021年中报显示，机构投资者占据了公司前十大流通股股东的全部席位，共有108家基金公司持仓该股，占流通股比例高达26.67%。
9月22日，奕瑞科技有4047.6万股迎来解禁。此前一个交易日，奕瑞科技披露，公司股东天津红杉、北京红杉计划自9月22日后的半年内，拟减持不超过535.11万股，占总股本的7.38%。
此外，股东苏州北极光计划减持不超过89.13万股，占公司总股本的1.23%；上海辰岱、辰德春华、苏州辰知德拟合计减持不超过543.48万股，占公司总股本的7.5%。
本次减持计划中，六大股东拟合计减持不超过1167.72万股，占总股本的16.11%，以公告当日收盘价计算，合计减持约合市值约为28.6亿元。上述股东同时承诺，此次减持不通过二级市场竞价交易方式，但不排除通过大宗交易、询价转让的方式。
二级市场表现方面，最近一个多月，奕瑞科技股价出现回调。截至9月23日收盘，奕瑞科技股价为385.4元/股，较前期高点累计下滑15%，市值280亿元，滚动市盈率86.7倍。
对此，有市场分析师称，股价与估值过高，是股东减持的原因之一。2021年上半年，公司每股收益为2.89元/股。以前期阶段性新低的股价337.79元/股计算，其市盈率在100倍左右，动态市盈率高达58.4倍，市净率已接近10倍。
而部分机构人士持不同意见，认为奕瑞科技的估值目前处于较为合理的区间。德邦证券分析，谨慎原则下，不考虑公司产品横向延伸和潜在外延的增量，预计当前272 亿市值下对应今年市盈率为77倍。公司当前估值水平高于探测器行业可比公司以及国内医疗影像设备整机厂商，但公司未来增长空间较大。
行业需求持续增长 推股权激励计划
全球市场研究与战略咨询公司Yole统计，2018年全球数字化X线探测器的市场规模约为17.3亿美元。至2024年，全球数字化X线探测器的市场规模将达到24.5亿美元，其中医疗领域市场规模为16.7亿美元，工业及安检领域市场规模将达到7.8亿美元。
在医疗领域中，国内齿科行业增长趋势明显，随着老龄化程度的加剧和人们对口腔健康重视程度的日益提升，对口腔CBCT设备的需求将持续提高，带动齿科领域平板探测器快速放量。
在工业领域，工业无损检测目前广泛应用于各个产业，新能源动力电池检测和半导体后端封装检测已成为X射线探测器在工业领域应用新的利润增长点。
机遇也意味着挑战。从行业格局来看，目前，数字化X线探测器行业集中度相对较高，三大龙头占据全球半壁江山。
奕瑞科技的主要竞争公司包括万睿视、Trixell、佳能。其中万睿视为全球龙头企业，市场占有率大幅领先，2020年收入为7.38亿美元（折合人民币48.15亿元），是奕瑞科技的六倍。这些巨头进入行业较早，并通过横向并购的方式强强联合，整合优势资源。
行业高竞争因素导致奕瑞科技在研发方面不断加码。2018年至2020年，公司研发投入分别为0.7亿元、0.88亿元、0.96亿元，占营业收入的比例为15.64%、16.11%、12.24%。
这也为公司迅速崛起奠定了基础，尤其在全球医疗及宠物医疗数字化 X 线探测器领域，公司的市占率稳步提升，2017年至2019年从 8.09%增至12.9%，全球排名第三；2020年进一步提升，国内细分市场中始终排名第一。
不过，今年上半年，奕瑞科技研发有所放缓，研发费用为5432.96万元，研发费用率9.78%，近年来首次低于10%。
研究机构看好奕瑞科技的未来发展前景。中泰证券表示，公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，全球市场份额持续提升。在产业政策层面，公司受益于基层医疗服务体系的不断完善和医疗器械核心关键部件国产化替代的稳步推进；在下游应用端层面，医疗影像设备的普及和新增长点的出现将拉动对平板探测器需求的快速增长。
国信证券预计，未来公司将充分受益进口替代及品类扩张，上调公司2021至2023年归母净利润至3.79亿元/5.29亿元/6.5亿元，对应估值79/57/46倍，维持“买入”评级。
这也符合奕瑞科技对自身业绩的判断。根据其最新推出的股权激励计划，公司拟向210名员工以180.91元/股的价格，授予限制性股票55万股。并规定：2021年至2023年，净利润分别不低于3.9亿元、5亿元、6.4亿元，方可达成业绩考核目标。（思维财经出品）■
