梦天家居(603216.SH)今日稍早发布正式公告，确定12月2日于上交所上市，IPO发行价格为16.86元/股。
招股书显示，梦天家居首次公开发行的股票不超过5536万股，占发行后总股本的25.01%。梦天家居拟募集资金9.8亿元，其中，4.53亿元用于年产37万套平板门、9万套个性化定制柜技改项目，1.45亿元用于智能化仓储中心建设项目，2.5亿元品牌渠道建设项目，6300万元用于信息化建设项目，6900万元用于补充流动资金。
从过去几年的财务数据来看，梦天家居的业绩波动，营收下滑而净利润大幅增长，未来或业绩承压。同时，梦天家居主营业务木门类产品产能利用率下滑，市场竞争加剧等因素将让其面临的风险加大。
业绩波动
持续盈利能力受质疑
证监会公告显示，发审委会议提出询问指出，报告期内，梦天家居业务收入、净利润存在波动，同时，收入变动与净利润变动幅度不匹配。
根据梦天家居公开的财务数据，2017-2019年，梦天家居分别实现营业收入14.82亿元、13.45亿元、13.48亿元，归母净利润0.69亿元、0.94亿元、1.88亿元，2020年1-6月，营收3.73亿元，归母净利润0.18亿元。
从财务数据可以看出，2018年、2019年，梦天家居营业收入增速分别为-9.28%、0.26%。对于2018年营业收入下降的原因，梦天家居在招股书中指出，精装房交付政策及行业销售渠道多元化的影响下，以经销商渠道为主的零售模式受到一定冲击；此外，2017年水性漆产品初始质量尚未稳定、木门类产品市场竞争加剧也导致了营收下滑。
但是，在营业收入下滑的情况下，梦天家居的归母净利润增速却直线上升。2018年、2019年，梦天家居归属于母公司股东的净利润增速分别为36.80%、99.35%。
对此，梦天家居解释指出，2018 年度净利润较2017年度增长2534.12万元，主要系主营业务毛利增长1382.45 万元、其他业务毛利增长1336.14 万元所致。2019 年度净利润较2018 年度增幅较大，增长金额达到 9,332.73 万元，主要系主营业务毛利增长6,644.62 万元、期间费用减少4660.08万元所致。
2019年，梦天家居主营业务毛利上升，主要是因为毛利率较高的柜类产品、墙板产品的销售比重提升，主要原材料的采购价格有所下降等。
而期间费用下降，主要是广告宣传费及股份支付费用综合作用所致。 2019 年，梦天家居减少了广告投放 3,292.19 万元。数据显示，2018年及2019年梦天家居广告宣传费缩减额，直接占当期净利润增长额的35.98%、35.28%。发审委对此也提出了质疑，在发审会上要求梦天家居说明报告期内大幅削减广告宣传费的原因及合理性。
目前，梦天家居的财务数据只更新到2020年6月，此前通过提升毛利率、降低成本等途径来增加利润，未来是否还能继续保持业绩稳步增长？
市场竞争激烈
木门产能过剩
梦天家居主要从事木门类、柜类、墙板、吊顶和装饰配件等定制化整体家居产品的设计、研发、生产、销售，其中，木门类产品收入贡献了利润的主要份额。
招股书显示，2017年-2019年，梦天家居木门类产品收入分别占比83.67%，76.93%，74.05%，三年持续下滑。但总体来看，木门类产品销售收入仍占据梦天家居主营业务收入70%以上，为其传统优势产品以及最重要的利润来源。
从产能利用率来看，随着梦天家居全屋定制战略逐步深化，柜类、墙板的产量及产能利用率均较高，门扇的产能利用率有所下降。2017年-2019年，梦天家居司柜类的产能利用率分别为 97.30%、95.05%及 98.80%，而木门类产能利用率分别为91.32%、74.12%、63.00%，连年下滑，2020年上半年，其木门产能利用率再次下滑至56%。
但是，梦天家居IPO拟募集资金9.8亿元中，4.53亿元将用于年产37万套平板门、9万套个性化定制柜技改项目。此前，证监会就募投项目合理性，对梦天家居下发问询函。
梦天家居在招股书中指出，本项目产能为原有木门生产线智能化、自动化更新改造而来，提高了劳动生产率，从全公司角度，并不涉及新增门扇产能。通过技改项目，将从调整产能结构出发，完善产品结构，实现市场结构的均衡发展。
梦天家居还指出，对现有部分门扇生产线进行技术改造，形成37万套工程门产能，借此进入精装修工程市场。
住宅精装修为大势所趋，工程渠道已成为定制家居行业增长的重要驱动力，梦天家居认为，与房地产商构建战略合作关系，发展工程业务成为催化定制家居企业抢占市场份额的关键因素。
招股书显示，工程家装市场中木门以平板门结构居多，其特点为结构简单，规格统一，方便规模化、标准化批量供应。梦天家居拟通过本项目为消费者提供 37 万套水漆平板门、配套9万套水漆或免漆柜类，为适应住宅装修市场发展的需要，同时也符合政策倡导扩大绿色建材应用的要求。
但是，房地产行业历来为我国宏观经济政策密集调控的重地，遵循“房住不炒”的原则，中央及各级地方政府陆续出台了一系列限制房地产过热的调控政策。当前，定制家居品牌商纷纷进军全屋定制领域，木门类产品市场竞争也越来越激烈。梦天家居在木门产能过剩的情况下，宏观环境变化、市场竞争加剧等因素，将让其面临的风险加大。
正如梦天家居在招股书中所言，不能排除产业政策、市场环境、消费者需求等发生重大不利变化，或者由于市场开拓不理想，导致项目新增产能无法及时消化、投入效果不能达到预期等风险，从而导致项目的实施进度和公司的预期收益不能达到或完成。
募集资金投资项目在投产后达产前，或达产后因市场环境发生重大不利变化，梦天家居都将面临销售收入增长不能消化每年新增折旧及摊销费用，导致公司经营业绩下滑的风险。
