《投资时报》研究员 李沐阳
8月8日东京奥运会落下帷幕。此次奥运会中，以废弃电子产品为原材料制作的奖牌引发大众广泛关注。
在国内，环保业务也越来越受到市场重视。近日，以回收利用为主业的格林美股份有限公司（下称格林美）就拟分拆江西格林循环产业股份有限公司（下称格林循环）创业板IPO。
《投资时报》研究员注意到，格林循环主要从事电子废弃物的回收、拆解与综合循环利用以及废塑料的改性再生。本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过3.21亿股，拟募集资金8.37亿元，用于“年拆解15万吨报废非补贴类电子电器项目”“年循环再生10万吨改性塑料智能制造项目”“高分子材料循环利用工程技术研究中心项目”以及补充流动资金。
查阅格林循环招股书，《投资时报》研究员注意到，从财务数据上看，2018年、2019年、2020年及2021年13月（下称报告期），格林循环依赖废弃电器电子产品处理基金补贴的情况较为突出，一旦该行业基金补贴逐步退坡，公司净利润恐将受到影响。
同时值得关注的是，在报告期内，该公司多次出现前五大供应商为自然人的情况。针对以上情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至格林循环相关部门，截至发稿尚未得到公司针对具体问题的回复。
基金补贴占比超四成
招股书数据显示，报告期内，格林循环主营业务收入分别为9.85亿元、10.95亿元、11.29亿元、2.87亿元，主营业务毛利率分别为11.05%、22.15%、24.88%和24.96%，可以看到，该公司主营业务收入和毛利率均呈上升趋势。
然而，格林循环营收的主要来源电子废弃拆借业务，严重依赖基金补贴收入。
《投资时报》研究员注意到，在“碳达峰、碳中和”战略背景下，针对电子废弃物的严重污染问题，政府建立了报废家电处置的国家规范与标准、定点处置、国家监管核查、废旧电器电子产品处理基金征收与拨付制度。
报告期内，该公司相关基金补贴收入分别为1.31亿元、3.54亿元、4.98亿元与1.17亿元，基金补贴占公司营业收入比例分别为11.80%、23.84%、35.73%及40.24%。可以看出，格林循环营收增加主要得益于基金补贴收入增加。
而基金补贴发放速度较慢是行业存在的普遍现象，这导致格林循环的应收基金补贴款余额较大。
查阅格林循环招股书，《投资时报》研究员注意到，报告期内，该公司应收基金补贴款余额分别为6.53亿元、9.29亿元、11.4亿元以及12.21亿元，占同期总资产的比例分别为28.01%、35.95%、43.07%和46.76%。
这进一步导致公司应收账款增加，报告期内，格林循环应收账款分别为6.88亿元、10.61亿元、11.56亿元和12.25亿元。由于基金补贴收入绝对金额较大且账期较长，因此该公司财务成本较高，同时也对现金流提出了较高要求。
补贴标准下调
值得关注的是，废弃电器电子产品处理基金补贴标准下降给格林循环营收及利润的持续增长，带来不小挑战。
继2016年国家下调基金补贴标准后，今年3月底，财政部等相关部门表示，4月起再次调整废弃电器电子产品处理基金补贴标准。
查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，自2021年4月1日起施行基金补贴调整政策后，格林循环2021年4月、5月以及2021年15月实现的营业收入分别为7216.34万元、1.30亿元、4.92亿元，对应净利润分别为404.32万元、938.37万元、6182.28万元。2021年4月、5月的净利润占2021年15月净利润的比例仅为6.54%、15.18%。可以看出，基金补贴标准下调对格林循环净利润有较大影响。
有分析认为，我国废弃电器电子产品处理基金尚未实现收支平衡，仍有较大的资金缺口。为了达到废弃电器电子产品处理基金收支平衡，国家会继续降低基金补贴力度，单纯拆解企业的毛利率有所下降，并与制造业趋同成为大趋势。随着国家补贴退坡，格林循环的净利润和市场份额都有可能受到进一步的冲击。
同时，《投资时报》研究员查阅该公司招股说明书注意到，2020年，格林循环前两大供应商分别为个人供应商申克谨和涂艳红，采购的内容为电子废弃物，采购金额合计达8733.65万元，占当年采购金额的8.17%。
除申克谨和涂艳红外，报告期内，骆汉铁、李国华、赵东广、王本峰4名自然人也进入过前五大供应商名单。这些自然人供应商如何获得大量电子废弃物？在该公司IPO过程中他们充当何种角色？相关问题仍待格林循环予以解答。
格林循环2019年、2020年及2021年一季度前五大供应商情况（万元）
数据来源：公司招股书
