本文来自格隆汇专栏：浙商宏观李超，作者：浙商宏观李超团队
核心观点
7月PPI同比+9.0%，前值+8.8%，上游原材料品种涨多跌少，煤炭价格持续上涨，PPI再回前期高点。7月CPI同比+1.0%，前值+1.1%，CPI连续两个月回落，食品项拖累较大，核心CPI保持修复态势。PPI 和 CPI 剪刀差再次扩大，上游向下游成本传递仍不通畅，中下游企业经营压力较大，我们认为货币政策将进一步放松，工具包括再次降准和定向降息，10 年期国债收益率有望下探至 2.5%，无风险利率继续下行带动科技成长股发力，形成股债双牛。
上游价格涨多跌少，PPI同比维持高位
7月PPI环比+0.5%，同比+9.0%（前值+8.8%），与预期基本一致，PPI再回前期高点。上游原材料品种涨多跌少，煤炭价格持续上涨，钢材价格回落后再次上攻，原油和有色金属价格高位震荡，7月PPI分项中煤炭开采、石油开采和石油加工环比涨幅较多。受7月OPEC+增产决定及英美疫情再次反弹的影响，原油价格出现回调，但美油库存连续数周回落证明供需缺口仍显著存在，7月下旬原油价格再回上升通道。夏季用电高峰对动力煤需求增加，限产要求并未放松，煤炭供应偏紧的局面仍未改善，南方八省电厂库存可用天数降至10天左右，煤炭价格继续抬升。
双碳目标持续推进，双去工作仍未放松
碳达峰、碳中和是一次能源、经济、社会的重大变革，自提出以来，关于高排放、高耗能行业去产能和去产量的要求从未显著放松，大宗商品价格有望持续维持高位。以钢铁行业为例，今年工信部和发改委多次表态在全国范围开展钢铁去产能“回头看”工作，确保2021年粗钢产量同比下降。目前唐山开始执行7月2日至12月31日限产30%的政策；7月13日，发改委环资司再次强调，扎实开展钢铁、煤炭去产能“回头看”，严防过剩产能死灰复燃。高频数据显示，7月高炉开工率明显低于季节性水平，粗钢产量快速回落至去年同期水平，产量压减预期有所强化，主要钢厂线材、螺纹钢产量也出现了显著下降，下游需求韧性的情形下，钢材价格出现反弹。
食品同比拖累较大，CPI连续两月回落
7月CPI环比+0.3%，同比+1.0%（前值+1.1%），CPI连续两个月回落，其中CPI食品项同比-3.7%，拖累较大。猪肉价格低位震荡，鲜菜价格不及去年，鲜果价格的同比涨幅也有所回落。目前，生猪产能已全面恢复，但猪肉需求仍未企稳，供大于求的局面未得到有效缓解。7月中央三次猪肉收储及生猪养殖亏损救助政策提振生产主体信心，猪肉价格止跌企稳，后续可能持续低位震荡。7月下旬受到台风、强降雨天气干扰，蔬菜生产受到一定冲击，菜价小幅上升，但涨幅有限，同比仍是负向拖累。此次强降水爆发地点比较集中，从全国角度来看，今年的水位警戒次数、重大汛情等数据上不及2020年，对于CPI的拉升幅度也比较有限。
核心CPI延续修复，散点疫情将成挑战
7月核心CPI环比+0.3%，同比+1.3%（前值+0.9%），重回向上修复通道。一方面，线下消费持续修复，CPI飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨24.3%、7.3%和3.8%；另一方面，地产后周期消费回暖对CPI亦有所支撑，家用器具和装潢维修费价格分别上涨0.6%、3.9%。7月20日，南京出现Delta病株，疫情已在全国扩散，多地实施严控，可能对未来核心CPI的修复形成一定抑制。三季度CPI、PPI冰火两重天的现象仍将维持，剪刀差收窄要等到四季度之后。
