《投资者网》蔡俊
取消31.8亿元定增，乐普医疗（300003.SZ）又推出16.38亿元可转换债方案。
今年9月24日，乐普医疗公开第二次临时股东大会决议，通过发行可转换债的议案。根据方案，乐普医疗最高将募资16.38亿元，其中11.5亿元用于冠脉、外周领域的器械项目，4.88亿元用于补充流动资金、偿还债务。
不同于今年初的运作，本轮发债是替代取消的定增计划。面对86.2亿元的总负债，乐普医疗在资金安排与资本运作上，可谓殚精竭虑。
业绩方面，今年上半年，乐普医疗实现营业收入42.38亿元，同比增长8.08%，净利润11.4亿元，同比下降1.3%。核心心血管器械、药品等业务表现疲软。未来前景几何，还要观察等待。
殚精竭虑的偿债安排
乐普医疗的资本运作，几经反复。
今年3月30日，乐普医疗公告定增方案，计划最高募资31.8亿元，用于补充流动资金和偿还债务。这是时隔4年后，乐普医疗又一次运作定增。
不过，该方案半年后生变。今年9月3日，乐普医疗宣布终止定增，理由为“资本市场环境发生诸多变化，综合考虑加快国际化创新器械研发的需求”。
但也在同日，乐普医疗又抛出可转换债方案。两次不同的资本运作，两个不同的募投走向。新一轮方案，乐普医疗的募资规模缩水将近一半，投资项目添加了器械研发，但最关键的，定增的股权性质变为可转换债的债权性质。
从股权到债权，乐普医疗需要付出偿债成本。不过，本轮方案乐普医疗发行的是可转换债，即投资人可申请把所持债权转为公司股票，给未来降低融资压力留有空间。
从这些再融资方案修改的措辞变化，折射出乐普医疗对待负债问题时，如履薄冰的态度。
2017年至2019年，乐普医疗总负债分别达57.63亿元、85.25亿元、79.21亿元，对应负债率38.13%、56.4%、49.72%。今年上半年，乐普医疗总负债86.2亿元，再创新高。
肉眼可见的负债大提升，源于2018年乐普医疗斥资10.5亿元竞得新东港药业45%股权。这笔收购，后来看结果是打乱了其融资计划和资金安排。
2018年竞得新东港药业股权的当日，乐普医疗就发布可转换债方案，金额正是对应收购的10.5亿元。方案显示，乐普医疗计划先以自筹资金垫付，等可转换债募资到位后，再进行置换。
至于自筹资金从何而来，除自有资金外，同年乐普医疗将竞得股权质押给工商银行，获取5.2亿元借款。截至今年上半年，该项借款余额仍有3.95亿元。
不过，当时负责承销的海通证券，因其他保荐项目在2018年被证监会调查，导致乐普医疗的方案也被暂停审批。无奈之下，乐普医疗对原方案进行大幅调整，募资规模由10.5亿元降至7.5亿元，直到2019年底获监管层批文，并于今年1月完成募资。
回顾一路历程，乐普医疗先自筹10.5亿元资金垫付，后以7.5亿元可转换债募资置换，按照计划，之后拟发行31.8亿元定增，既解决中间3亿元差额及借款利息，又补充流动资金压降负债率。
但计划赶不上变化，乐普医疗替代的新一轮可转换债方案里，仍有4.88亿元用于偿债。对此，《投资者网》就可转换债方案是否会增加负债等问题向乐普医疗求证，对方表示，公司目前处在静默期，暂时无法交流。
“两条腿”走路
以收购见长的乐普医疗，此前标的集中在医疗器械领域，如金帆医学、北京思达、荷兰COMED等。收购主营药品研发的新东港药业后，乐普医疗杀入药品业务，开始“两条腿”走路。
2014年，乐普医疗曾收购新东港药业部分股权，并在4年后继续竞得其45%股权，累计持股比例扩大至98.95%，并将其更名为浙江乐普药业。
今年上半年，浙江乐普药业营业收入为7.7亿元，同比减少15.5%，主要原因是核心药品阿托伐他汀钙片销售额下降所致。
阿托伐他汀钙片是一款降胆固醇的药物，当初收购时，乐普医疗就是看中该药品能带来丰厚的收入。去年集采大会的同类药品竞标中，浙江乐普药业与齐鲁制药、新安药业共同中标。
但这起中标，如今却让公司陷入两难。乐普医疗在今年半年报表示，阿托伐他汀钙片单价下降，造成浙江乐普药业的整体销售额下降。尽管如此，乐普医疗也从未考虑对该标的进行商誉减值。
截至今年上半年，浙江乐普药业的商誉达3.75亿元，与年初没有变化，该数值在全部收购标的商誉中位列第二，占商誉总值12.9%。
如果说“两条腿”走路的战略，一条腿有点疲乏，那么另一条腿器械业务，乐普医疗也正朝着意想不到的方向发展。
器械业务中，乐普医疗细分为核心心血管产品、非心血管产品。根据今年半年报，核心心血管产品收入6.78亿元，同比下降25.41%；非心血管产品收入13.07亿元，同比增长155.38%。无论规模还是增幅，非核心产品已远超核心心血管产品。
拆分乐普诊断上市
今年7月29日，乐普医疗公告，其控股子公司乐普诊断将分拆至科创板上市。资料显示，乐普诊断主营体外诊断试剂及仪器的研发、生产、销售，早前曾挂牌新三板，2018年从新三板摘牌。
2017年至2019年，乐普诊断的营业收入分别为1.62亿元、2.2亿元、2.7亿元，净利润3663.31万元、3667.92万元、4736.15万元。截至今年上半年，因疫情爆发检测试剂的需求大增，乐普诊断实现营业收入5.22亿元，同比增加311.85%。
不过，乐普诊断业绩暴涨的表面下，销售模式的弊端暗流涌动。
乐普医疗在去年年报透露，2017年底至2018年初，一家名为广东广弘医药有限公司（以下简称“广弘医药”）与乐普诊断因债务纠纷，上诉法院要求乐普诊断向其赔偿1001.5万元。
企查查显示，广弘医药为乐普诊断的经销商，另有一家经销商也被广弘医药连带上诉。2019年12月30日，法院给出终审判决，乐普诊断赔偿费用并不高，仅与第三家经销商共同向广弘医药赔偿5000元及案件受理费。
这不是乐普医疗第一次与经销商发生纠纷。2017年，乐普诊断就曾作为原告，与一家武汉经销商对簿公堂。乐普医疗要求经销商支付合同欠款，最终法院裁定其胜诉，但收到的赔偿货款仅为1.64万元。
经销商模式之殇，正成为药械企业的痛点。行业内一些企业做出调整，如大博医疗开展配送商的销售模式，直接与客户交易，既省去中间环节成本，又避免了潜在的纠纷。
对此，《投资者网》就乐普诊断是否会改变销售模式等问题向乐普医疗求证，对方表示，分拆乐普诊断上市正在进行中，涉及保密因素，故未明确回答。（思维财经出品）■
乐普医疗
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