-西孟加拉邦试点项目的积极成果使人们更加坚定
事实证明，Bajaj Consumer Care的季度业绩令人失望。在农村和城市地区，其产量增长停滞不前，且承购能力疲软。消费者需求疲软和竞争激烈加剧，迫使该公司重新制定业务战略，重点是在发油类产品中获得市场份额。
我们相信这是一个可喜的变化，因为该公司已准备好牺牲利润。这与该类别中其他知名企业的做法是一致的。此外，其发起人出售了大量股份以完全减少股份质押。这消除了股票表现上的关键悬挑。
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关键否定
Bajaj Consumer Care公布的20财年第二季度销售额同比增长2.65％，令人失望，这是由于基本季度的增长已经疲软。在2018财年第二季度，销量同比增长-2.8％。
其可自由支配的支出见证了各个渠道的急剧下降。城市和零售的购买量均已大幅减少。一般贸易占销售额的84.4％，比去年同期增长0.8％。在早些时候表现不错之后，该季度国际业务（占销售额的2.7％）也失去了增长动力（同比下降-5.6％）。
这些被现代贸易的两位数增长（占销售额的9.8％）和食堂商店部（CSD，占3％）的渠道所部分抵消。请注意，CSD渠道的销售最近受到与公司以新名称（Bajaj Consumer Care相对于早期的Bajaj Corporation）注册到CSD有关的程序延迟的影响。
积极的一面
毛利率环比下降156个基点（QoQ）。然而，消费品公司通过各种成本削减措施看到了EBITDA利润率的提高，这导致员工成本（环比下降-5.2％）和其他费用（-19.4％）下降。
此外，广告支出同比增长了12.6％，这突显了该公司专注于捍卫其市场份额。
季度更新中最大的积极发展是，发起人在出售22％的股份后将其认捐额减少到了零。他们还知道，他们不打算在发起人集团一级承担任何其他债务。
还明确指出，目前的发起人无意出售公司，并且有意通过逐步收购将持股比例从目前的38％增加到51％。
主要观察
在过去的两年半中，该公司将批发渠道的贡献从之前的60％降低到了33％。虽然部分影响源于商品及服务税的实施，但该公司已计划增加直接覆盖范围，这有助于弥补收入损失。它的直接影响力是51.5万万家门店，而FY18年底为28万万家。
Bajaj Consumer Care正在忙于改革其现有的发油业务，咨询公司贝恩（Bain＆Company）已为此寻求服务。西孟加拉邦的初步试点项目结果令人鼓舞，因为该公司在9月季度实现了两位数的初级和二级销售增长。这是值得称赞的，因为第二季度该州的发油类别见证了销售额的下降。
外表
传统业务（发油）的增长不利因素使该公司重新制定了其业务目标的战略。现在，发油以外的产品多样化在后座。现在，它的重点是在发油类别中获得市场份额，并在中期试图将市场份额提高一倍。
请注意，有组织的发油市场估计约为1,350亿卢比，主要由Marico，Dabur，Patanjali和Bajaj Consumer主导。这四个参与者的市场份额约为70％。除了有组织的市场的30％（约400亿卢比）可能会被国内企业抢购外，还有一个未组织的发油市场，估计约有400亿卢比。
这家快速消费品公司最近在该试点项目中取得的成功令人鼓舞，下一阶段的试点定于2019年11月进行。现在它愿意牺牲营业利润来获得市场份额。这大致上与马里科（Marico）和达伯（Dabur）的同类策略相符。Bajaj Consumer还加大了对成本优化（降低员工成本和其他费用）的投入，并加大了对广告支出的投入。
我们认为，战略变更虽然有所拖延，但在方向上是恰当的。就股票而言，在从52周的高点修正了34％之后，它表现出了积极的偏见。质押份额的关键部分被删除。
尽管这些新战略还处于初期阶段，但我们认为该公司有足够的财务缓冲来执行该战略并进行竞争。它拥有强大的资产负债表，营业利润率徘徊在28％到30％之间（而Marico和Dabur约为20％）。
此外，在对我们对收入增长和EBITDA利润率的中期假设进行下调之后，该股的交易市盈率为18倍FY21e的诱人倍数。这使其成为现有的最便宜的快速消费品股票之一。我们认为，随着新策略的实施，估值折扣（相对于整个行业）有所缩小。
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