Motilal Oswal关于Shree水泥的研究报告
内联结果：SRCM报告称，在良好的基数（2017财年第3季度受到去货币化的影响）的带动下，健康的销量同比增长8％。水泥实现价比上一季度下降1％，至4,120卢比/吨，这是因为其重点市场的价格下跌。由于较高的货运成本/吨和P＆F成本/吨（较高的石油焦价格和禁止使用石油焦），单位成本同比增长14％（环比增长3％）。水泥EBITDA / t环比下降11％（同比增长3％）至1,003卢比，原因是成本上涨和变现能力减弱。因此，2018财年第3季度EBITDA同比增长13％至5.3b卢比。折旧率同比下降34％至2.1b卢比，PBT为3.8b卢比（同比增长57％）。2017财年第3季度的税率为22％相对于3.4％，导致调整。PAT为2.9印度卢比（同比增长23％）。报告的PAT同比增长42％至3.33b卢比，原因是前几年DMF拨备逆转。在阿联酋建立足迹：SRCM已批准以约INR19.5b的EV收购阿联酋容量为4公吨的Union Cement Company，相当于EV /吨为USD76（印度的重置成本折价约41％）和EV / EBITDA为是CY17年度收益的8.8倍。此举符合SRCM的战略，即以较低的成本建立/收购工厂并实现更高的回报率。乍一看，这项收购看起来是积极的（考虑到其折价成本），但SCRM在新地区的执行能力尚待测试。我们没有将被收购公司的财务纳入我们的估计。
外表
国内市场强大的产能补充：虽然从收购中获得SRCM的健康回报率至关重要，但我们认为SRCM在未来12-15个月的关键触发因素将是国内盈利能力。SRCM在国内市场增加了约13吨的产能（是获得的产能的约3倍），并且还在向新兴市场多元化。考虑到SRCM的低成本曲线和资本支出成本，它应该能够从国内业务中获得可观的回报率，而从所购置的产能获得的利润率的任何改善都只能成为该股票的潜在触发因素。我们保持乐观，并将SRCM估值为20财年EV / EBITDA约16倍EV / EBITDA（由于较高的回报率，较同业溢价15％），目标价为22,424印度卢比/股，较目前水平有15％的上涨空间。维持买入。
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