在10月4日的货币政策中，印度储备银行在一次新闻发布会上表示，它认为印度的中性实际利率已从其维持至最近的150-200个基点下降至125个基点（1.25％）。这是否意味着储备银行已经放松了对抗通胀的力度？为此，需要深入了解实际和中立的实际利率。
实际利率如果您将100卢比的定期存款存入银行，并获得7％，则该7％为名义利率。由于在一年内，价格可能上涨了6％（由于通货膨胀）。实际收益率是名义收益率减去一年的通货膨胀率。那是百分之一。
中性实际利率
关经济运行潜力和通胀是储备银行设定的目标正是利率.2014年，ICICI Securities研究了一些数据，显示印度的中性利率为1.6-1.8％。印度储备银行（RBI）2015年10月的研究还估计，印度的中性利率在1.6％至1.8％之间，但表示根据计算方法，它可能会在0.6％至3.1％之间保持警惕。从2014年1月到2016年8月，印度储备银行官员在来信中坚持认为，印度的中性实际利率为1.5％至2％。中立实际利率为何如此重要？
Sajjid Z Chinoy经济学家（亚洲）/ JP MorganRBI政策：专家表示，MPC可能在可预见的未来保持不变。是否存在降息的空间？专家认为印度储备银行可能会在8月份采取政策现金禁令的成功取决于税收与GDP比率的增长：摩根大通从理论上讲，如果经济运行在潜在水平以下，则政策利率应低于中性利率。低利率将帮助人们借贷，消费并推动增长。另一方面，如果经济过热并正在运转，因此通货膨胀率高于目标，那么印度储备银行应将实际政策利率保持在中性水平之上，以使人们减少借贷，减少消费并降低通货膨胀率。但是，在刚刚结束的货币政策中，印度储备银行没有辩称经济增长低于潜在水平，因此必须将政策实际利率降至中立水平以下。它说，中立利率本身已从1.5-2％降至1.25％。
2016年10月发生了什么变化？
从2014年到2016年的趋势，印度储备银行仅表示全球中性利率有所下降。但是由于产能过剩，人口，老龄化，过度储蓄等原因，自2008年金融危机以来，全球中性利率一直在下降。这一过程目前正在逐步进行。如果印度储备银行任意说中立利率已降至1.25％，是否可以将其进一步降低至1％，然后再降至0.75％，以证明越来越低的政策利率是合理的？另外，印度储备银行还引用了对印度储备银行法律的修正，降低了其到2018年使通货膨胀率达到4％的目标。因此，问题是-印度储备银行是否减少了对通货膨胀的攻击？CNBC-TV18的Latha Venkatesh与经济学家讨论并解释了印度的中性利率是什么，以及印度储备银行的论点是否有理由证明中性利率已经下降，或者它已经放弃或放松了对抗通胀的辩解。野村的Sonal Varma，摩根大通的Sajjid Chinoy和ICICI Securities Primary Dealership的Prasanna。以下是他们讨论的逐字记录。
问：2014年11月，您曾写过一篇文章，说印度的中性实际汇率可能在1.6％至1.8％之间。您觉得印度的中立汇率下降了吗？普拉萨纳（Prassana）：是的，我们在2014年11月撰写了有关它的文章。我想指出的几件事是，其中之一是，在中性利率下，我认为不可能有一个确切的数字。它必须是一个范围。实际上，如果您同时研究研究以及其他国家/地区的中央银行如何谈论它，他们通常会谈论广泛的领域，事实上，当他们描述政策时也不会说它是完全中立的，而是说它是中立的。这些词被非常谨慎地用来传达一种不确定感。第二点是，我认为不幸的是，印度储备银行对这些定义一直玩得有些松懈。在我看来，甚至前任州长也正在这样做。因此，从某种意义上说，存在一个中性利率和一个实际的政策利率。因此，在大多数情况下，中立利率可以固定，但实际政策利率可能会在中立利率附近变化。因此，我们的理解是，就我们现在或过去两年在印度所见，根据我们的估计，中性利率约为1.7％，实际政策利率低于该水平，这是因为通货膨胀率一直在下降当然增长也低于潜在产出。因此，由于这些原因，印度储备银行一直试图将实际政策利率保持在中立水平以下。关于您的问题，印度是否发生了任何重大变化，我对此表示怀疑。实际上，在过去的2-3年中，美国的中性汇率一直在下降，也许我们正处于这一阶段的最后，也许现在美国的中性汇率也可能已经触底。拉莎：您是否认为印度的中性税率已经下降，在过去的一年中发生了什么变化以使该率降低？瓦玛（Varma）：如果从这个角度来看印度完全是一个封闭的经济体，那么这就是一个我们正面临人口老龄化的国家。您的工作年龄人口将会增加。您对经济有巨大的投资需求。显然，目前私人资本支出（资本支出）有点慢，但中期投资前景仍然相当乐观，政府已经进行了改革，这表明生产率的增长也应该会加速增长。预示着潜在的增长。通胀心理是一个问题。我们已经看到通货膨胀率下降了，但实际上通货膨胀预期已经提高了。在这种背景下，就印度而言，似乎没有任何理由相信中性利率会下降，这就是为什么如果您看一下印度储备银行的观点，它与印度并没有真正的联系。他们利用下降的全球中性利率作为降低印度实际利率的锚点。如果确实印度的实际利率非常严格，我的意思是实际利率显着高于中性利率，那么您应该会看到经济中出现了严重的通货紧缩压力。期望应该下降。我们确实看到在2013-14年度以及部分在2015年，这表明利率趋紧且实际利率高于中性利率，但在过去的一年半中，我们看到了更多的潜在通货膨胀率稳定在5％左右的迹象，实际上并没有暗示实际通胀率高于中立率。也许他们已经接近中性利率，但这很重要，原因是有原因的。如果潜在的通货膨胀率稳定在5％左右，并且我们对实际利率保持在中性水平还可以，这意味着政策既不宽松也不紧缩，那么为什么通货膨胀率会进一步下降，这表明通货膨胀的容忍度约为5％。
问：您是否认为中立利率下降了？奇诺：这里存在三个不同的问题，有时还存在一些定义上的混乱。首先，让我们规定今天的实际政策利率在哪里。关于125有很多混乱，但印度储备银行对明年三月的通胀预测为5％。次年3月，即2018年的4.5％。因此，可以公平地说，如果您假设从现在起到明年10月的一年内持续下降，他们预计通货膨胀率将在4.75左右（该差异的中点）。因此，我今天的政策利率为6.25，我预计从现在开始一年后的通货膨胀率将为4.75，今天的实际实际利率已经是1.5％-第二个。相对于中立。经常讨论的中立实际汇率是时变的概念。它取决于潜在的增长，取决于技术，偏好，储蓄行为，投资行为，就像潜在的增长一样，这是不可观察的。因此，我们要说的是昨天或今天的情况有所不同，但更大的一点是，当产出上限为零或关闭且通货膨胀处于其长期目标时，实际实际政策利率仅处于中性水平。这些条件在印度都无法满足。我们的长期通胀目标是4。如今，通货膨胀率为5，产出缺口可能正在缩小，但仍为负数。因此，如果您应用世界上大多数中央银行所使用的典型泰勒规则，则很少会暗示实际的实际政策利率处于中性水平-这是一种独特的情况，因此对于我们来说，我们可以要求市场对每种政策进行声明政策利率是中性的，这是不正确的；只有当产出缺口缩小并且通货膨胀达到目标时，政策利率才会处于中性。印度储备银行表示，我们正在降低中立利率本身。我无法得到那个论点。好吧，如果价格上涨，那么您就会增加中性与真实之间的差距。如果价格下跌并且存在产出缺口，那么您可以减小中性和实际之间的差距，但是为什么印度储备银行说中性利率本身已经下降了-这似乎是一个阴险的论点。你同意吗？奇诺：中立比率也随时间变化。我认为，2013年印度的中性率与2016年有很大不同，我将给出一个简单的理由，我们可以谈论潜在的增长，但事实是，两年前的出口只是其中的一部分增长了8-10％。今天的出口要么收缩，要么为零。在全球经济中很难说印度今天的潜在增长与两年前一样。是的，您已经进行了一系列改革，从现在起五年内将具有潜力，但今天我要指出，由于全球发展的拖累，潜力可能低于过去两年。在每个新兴市场都是如此，因此我对中立利率可能下降的情况感到惊讶。问：您是否确信中立利率应该下降了？如果实际汇率和中立汇率的差额减少，我什至可以接受。从现在起的两年-可以出口，但印度是出口国。在印度国内，如果有的话，第二季度的数字很可能表明，收入增长了，两轮车乃至整个消费产品的总需求都在增长。在这一时刻，印度储备银行有理由说中立利率已经下降了吗？普拉萨纳（Prassana）：我认为应该向印度储备银行提出这个问题，他们是否隐含地说印度的潜在增长率正在下降。他们是在说印度的投资回报率正在下降，还是在说印度的储蓄将比在印度的投资多，这些问题应向印度储备银行提出。不幸的是，当您想提出更多问题时，他们没有给您太多机会，但除此之外，我会在这里与Sonal保持一致，因为她说布丁的证据就是在吃东西。您会观察到通货膨胀，潜在通货膨胀，剥离汽油和柴油甚至可能是黄金后的核心通货膨胀。我认为在过去的几个月里，它或多或少具有粘性。理所当然的，它处于我们观察到的范围的低端，但大约是5％，并且没有任何萌芽的迹象，这告诉我经济没有太多的松弛因此，我不认为有任何结构性理由说中立利率应下降。但是，当我们比较西方观察到的中性利率时，尤其是在美国，其他发达经济体和新兴经济体中。我认为在那些国家中所观察到的应该是最低限度。美联储在最新的预测中表示，联邦基金的长期目标利率应为2.9％，当然其通货膨胀目标为2％，这意味着它们正在以0.9％左右的长期中性利率运行。因此，我认为0.9％至1％应该是其他国家关注的绝对底线，并且鉴于印度和美国之间的增长差异，生产率差异和预期回报差异，印度的中性利率应该更高。_PAGEBREAK_问：您认为中性利率没有下降？普拉萨纳（Prassana）：不，没有。问：中立汇率下降了吗？瓦玛（Varma）：不适用于印度。它具有全球性。您认为印度已经沦陷了吗？奇诺：如果我看一下最近三年的储蓄投资行为，我认为与三年前相比，它已经下降了。
问：是的，这是一个五年目标，但目标仍然是百分之四。印度储备银行说它没有设定4％的目标或不能维持该目标是正确的，不是中央银行实际上没有责任在2021年或五年中期的某个时候确定4％的目标，可以总共放弃百分之四吗？瓦玛（Varma）：从技术上讲，印度储备银行是正确的，那就是他们获得的授权，是四个正负两个。因此，这4％是一个自我强加的目标，现已取代。因此，从技术上讲，它们是正确的。现在的问题是，正负4个的范围很广，目前尚不清楚我们是否将未来五年的平均目标定为4％，是在一年，两年还是五年内将目标定为4％因为4的正负2表示3可能还可以，即使5.8％的消费者物价指数（CPI）通胀也可能在目标（法定范围）之内。因此，绝对不存在这种明确性，MPC共同需要进行沟通-在10月的政策中并未发生这种情况，希望在12月的政策中我们对何时达到百分之四的目标有了更多的明确性目标。但是第二点，以及（我在重复我刚才说过的话），如果您在基础通货膨胀率接近5％的预期已经上升的时候看一下政策反应，印度储备银行预计增长会回升。据说现在它已使实际利率从根本上接近中性，这意味着他们在现阶段不希望再出现通货膨胀。问：如果您在五年内保持6％至2％的通货膨胀率，怎么会达到4％？印度储备银行有没有确定将达到百分之四的日期的罪恶感？普拉萨纳（Prassana）：从法律的角度来看，我从技术上猜测它们是正确的，它是四个正负两个。但是，是的，在执行政策和指导市场方面，绝对需要比这更加精确。为此目的，我们可以忽略这两个百分比。我认为他们不会在那附近走。因此，至少在短期内，我们正在寻找一种4％至6％的窄带产品。现在还不清楚的是，在接下来的五年中，这是一个永久性的区间，或者仅仅是因为在接下来的一年中，存在很多不确定性，例如商品和服务税（GST）的实施，因此存在薪酬佣金，这可能会导致房屋指数的技术上涨。由于这些特定原因，MPC是否会说在下一年中我们可能会专注于某个乐队，而在此之后，我们将专注于4％。再次不幸的是，就该政策而言，在沟通方面存在一些差距。希望在会议纪要到来时能有所澄清，如果不是12月政策，也许这是一个非常重要的问题，必须解决。问：我最大的担心是，印度储备银行和MPC总是可以说他们遵守法律规定，只要他们不到6％。但是法律明确要求他们提高到百分之四。他们是否应该至少在五年之间（可能是2019年）将自己的中期目标定为4％。MPC和RBI至少不需要吗？奇诺：正如Sonal和Prassana之前所说，从技术上讲，它不需要两部分。但是，让我们看看他们的预测是什么。他们指出的是，他们明年三月份的中间目标以及他们对该目标的看法是5％，实际上，他们有轻微的上行风险，我们大多数人认为目标会很短。因此，通货膨胀率将低于五。因此，如果他们的中间目标是5％，那么在接下来的几年中他们将不会对超过5％的通胀感到满意。因此，在我看来，无论如何，上限都是五个，因为这是他们的近期目标。第二，他们自己对2018年3月通货膨胀的预测使通货膨胀率下降到4.5％。因此，在这种情况下，我认为降息是他们降息的原因，因为MPC认为3月份的通货膨胀率将为5，然后降至4.5。如果在接下来的2018年3月他们的预测为5.5，然后降低利率，我可以理解这些问题，但现在他们仍然看到通货紧缩的道路。问：论据不是反对降息，但论据没有给出您将达到4％的日期，甚至没有给出您将达到4％的年份？奇诺：足够公平，但是让我们在这里务实。我们都同意产出差距为负。事实是，如果您要说一个日期，比如说到2018年3月，我可能会达到百分之四，这很可能需要明年加息以满足法律要求，因为正如我们所说的，潜在的通货膨胀卡在百分之五。如果您希望将利率降低到4，则明年可能必须提高利率。现在，在这种经济中，考虑到产出缺口在哪里，考虑到潜在增长在哪里，我们真的想提高利率。因此，需要进行权衡，权衡是您必须在某个时候达到4％，保持信誉，锚定期望。另一方面，您不想将自己锁在某个角落以达到该目标，牺牲率非常高。所以，也许我们又要在一座mole鼠山上造山了。问：很快，是的，不是。印度储备银行是否已放下脚步，只是在打击通货膨胀的斗争中放松了？普拉萨纳（Prassana）：在我回答这个问题之前，有一个澄清。MPR中的通胀预测实际上是员工预测，而不是MPC预测。我们对此不确定。因此，我们不应该混淆两者，也不应该混淆两者。回答您的问题，不，我不认为。我认为目前这笔交易太多了。也许我们必须再给他们2-3次会议才能得出结论。问：Sonal，您怎么看？瓦玛（Varma）：到2018年3月，百分之四的份额似乎不再可见。因此，现阶段有百分之四的问号。问：今天的RBI是否比一年前减少了对抗通胀的机器？奇诺：我不相信。我不认为他们已经放弃了通货膨胀的斗争。从上一个政策得出结论还为时过早。
