二季度以来，沪深两市股指大幅下探，市场气氛低靡，“基金大跌”、“A股大跌”等关键词频登微博热搜。
Wind数据显示，截至4月13日，深市创业板指年内跌幅逾25%，深证综指跌超19%，沪指下跌11.4%，多个热点板块也一并迎来大幅回调。
在疫情反复、外围扰动下，A股是否已调整到位？二季度哪些板块将涌现结构性机遇？
笔者近日走访了多家公私募基金，受访机构普遍认为，疫情反复、降准降息预期落空以及中美利差倒挂等扰动因素，是引发此阶段市场巨幅震荡的“元凶”。因此，市场信心还需一定时间修复，等待通胀缓解、信用企稳后，业绩向好并叠加政策驱动的优质成长股或将迎来机遇。
时隔12年中美利差再倒挂意味什么？
二季度伊始，A股再度下探，沪指甚至一度失守3200点，创业板指更是刷新年内新低纪录。
Wind数据显示，截至4月13日，创业板指年内跌逾25%，深证综指跌超19%，沪指下跌11.4%。而市场前期关注颇多的热点板块也迎来了大幅回调，其中，航天军工指数年内跌幅已达30.56%、半导体指数下跌26.68%、酒类及互联网指数均跌超18%。
市场的巨幅震荡让不少普通投资者辗转难眠，“基金大跌”、“A股大跌”等关键词频登微博热搜，有人社交平台调侃：“感谢股市治好了我的发财梦”。
关于此轮两市震荡的原因，笔者近日走访多家公私募基金了解详情，受访机构普遍表示，疫情反复、降准降息预期落空及中美利差倒挂等扰动因素的共同发酵，是引发此阶段市场巨幅震荡的“元凶”。
其中，“中美利差倒挂”这一概念对投资者来说较为陌生，简单来说，该概念主要指同期限中国国债收益率低于美国国债收益率。
在4月11日，10年期美国国债收益率骤升至 2.77%以上，而10年期中国国债收益率在2.75%左右，罕见地利差倒挂被认为是当日市场大跌的导火索。
（图片来源：Wind）
回望历史，中美利差倒挂仅出现三次，最近一次发生在2010年。
天弘基金表示，每次出现中美利率政策相悖而行且利差急剧收窄时，都会在情绪层面对市场形成一定程度的压力，利差倒挂使得资金回流美国市场的意愿提升，进而间接影响全球资本配置人民币资产的情绪。
对于时隔12年中美利差再度出现倒挂的原因，财通基金固定收益部郑博士分析认为，中美利差的倒挂，本质上是两大经济体宏观与政策基本面上错位的体现。
他进一步指出，在过去两年中，由于疫情防控成效斐然，国内率先恢复经济增长，且较早实施正常化的货币政策，资本市场并未因过多释放流动性而出现泡沫。对比之下，海外在疫情尚未得到控制的情况下，纷纷解除隔离与限制，叠加天量宽松，导致主要国家的经济呈现一定程度过热格局。
中邮基金宏观研究员邢儒风、王欢也表示，中债利率下行，美债利率上行，一方面在于国内需求疲软，另一方面在于中美货币政策反向。
相关数据显示，美国的通胀眼下正加速上行，其在今年1、2月份的核心CPI环比涨幅均攀升至0.7%，爆表的通胀数据，让美联储不得不加快收紧货币政策。
（图片来源：Wind）
4月6日，美联储公布了2022年3月FOMC议息会议纪要，纪要显示虽然美联储仍未就缩表计划作出决定，但在缩表操作上已做好了相关准备。
盈峰资本表示，考虑到当前美国通胀压力较大，就业市场也已经达到充分就业水平，因此维持5月份FOMC会议上将会加息50bp，缩表也将会在5月启动的判断不变。
华南某公募基金经理称，基于美联储紧缩政策的加速与国内经济下行压力来看，中债下行，美债上行的利差倒挂或将持续一段时间。
不过，在郑博士看来，美联储货币政策收紧对其本身和新兴市场冲击将更大。他认为，我国经济虽出现减速换挡，但在全球范围内依然属于高增长行列，叠加我国货币政策稳健，人民币币值稳定，中国资产受到的影响可能相对较小。
天弘基金表示，从历史情境看，每当中美利率相悖之时，金融、食品饮料和农林牧渔等板块有正向超额表现，而电子、环保、轻工纺织则有显著负向收益，但具体的投资操作仍应回归各个行业的政策面和基本面。
“政策底或已浮现”成为业内共识
值得注意的是，管理层近期正持续释放出积极的信号。
3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，全力落实中央经济工作会议精神和全国“两会”部署，统筹疫情防控和经济社会发展，保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行；4月6日，国务院常务会议部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。
多家机构认为，在此背景下市场政策底或已浮现。
招商基金表示，3月金稳会最为关键的表态是，“对资本市场产生重大影响的政策需要事先与金融管理部门协调，必要时金融委可进行问责，这一表态有效降低了市场之前对各部门政策不确定性的担忧，使市场近期剧烈波动的悲观预期重新找到了坐标系，稳定了投资者浓厚的悲观情绪、释缓了交易结构踩踏的压力。”
盈峰资本指出，4月6日的国常会释放出的信号进一步强化了政策底，预计在内外部不确定性因素冲击导致经济下行压力加大的情况下，管理层稳增长的力度可能会加大，政策或将继续发力。
南方基金宏观策略部联席总经理唐小东直言：“对于A股而言，国内宏观经济和政策的位置对权益资产是非常有利的。海外的宏观风险本质上是海外经济基本面的风险，而国内的经济和政策周期还是“以我为主”的，因此目前的情绪冲击可能影响A股短期表现，但恰好是比较好的中长期布局时点。”
上游通胀或成布局主线
那么，此轮回调都释放了哪些投资信号？市场调整目前是否已经到位？
关于这一问题，业内当前形成的共识是，市场短期内或将持续震荡调整，但向下空间已十分有限，建议投资者围绕上游通胀和稳增长的主线布局。
华泰保兴基金指出，短期内A股仍有磨底诉求，但结合市场的回调时间、幅度以及较低的估值水平来看，前期较多悲观预期已于当前股价中消化调整，此前大幅下跌的阶段或已结束。
“指数企稳反转仍需等待盈利预期拐点以及外围风险缓释。后续需关注疫情进展、俄乌局势、政策力度。”华泰保兴基金进一步解释道。
金信基金基金经理刘榕俊也指出，本轮国内疫情反弹，新增确诊和无症状感染者数量已经超过之前水平，短期内动态清零难度大，未来依然面临较大不确定性，市场期望的稳增长政策的作用起效可能要等待疫情平复。
唐小东认为，今年整体的投资规划可以总结为“积极布局、耐心等待”。他指出：“A股整体而言还是短期资金占比较高的一个市场。短期资金造成的一个后果就是市场中短期结构波动容易走极端。”
在唐小东看来，国内宏观经济处于底部，因此对于稳增长的传统板块有利。但中长期来看，经济结构转型、能源供给的变革、自主可控的升级、医疗卫生的普及等趋势已十分明确，因此成长板块的长期逻辑依然非常稳固。
对于二季度的权益配置策略，华泰保兴基金认为，在4月份，政策预期进一步强化的基建链、地产链与疫情受益的新冠药产业链值得投资者关注。刘榕俊则看好符合经济转型要求的新能源、科技创新以及受益于数字化、智能化的行业。
站在当前时点，招商基金指出，投资者要转换投资思路，二季度的投资机会不在高风险特征的板块，而在低风险特征的板块。其将后市选股逻辑形象地比喻为用“显微镜”看公司，即重点关注盈利的确定性高，估值相对合理的板块。
基于此，招商基金建议投资者的行业配置可围绕稳增长、上游通胀和消费板块三条主线展开。
大成基金表示，二季度更看好资源品（黄金、铜、铝、锌、煤炭）、地产（主流国企以外的二线可能走出来的部分）、银行（区域）、保险、券商等板块表现，并建议投资者回避新能源车、TMT、食品等领域。
（图片来源：大成基金）
值得投资者关注的是，近期地产板块表现持续亮眼，市场中出现不少此轮地产行情已接近尾声的看法。
对此，华夏基金认为，与过往地产行情相比，此轮行情的行业基本面底部未见，正处于政策宽松方向确定，但效果仍未确定的阶段，这一阶段离行情结束或许还为时尚早。
但同时，华夏基金也指出，本轮地产行情相对估值的提升幅度并不算低，已经超过了2011-2013、2014-2015、2018-2019这三轮区间。
华夏基金表示，在市场环境短期复杂多变的过程中，需要更多的保持耐心，特别是对成长股的信心。从2022年全年看，保持景气的高成长方向全年仍会占优，“成长+周期”仍是后续市场反弹过程中的投资主线。
（责任编辑：郑晨烨 ）
