本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究 作者：翟堃
导读：
2022年长协基准价超预期，煤炭步入高盈利中枢新时代，无需担忧下游接受度，伴随煤电盈利空间提升，长协基准调整对于上下游实为双赢。
投资要点：
2022年长协基准价超预期，煤炭步入高盈利中枢新时代。12.3日全国煤炭交易大会公布了2022年：1）煤炭长协基准价为700元/吨，较2021年基准价提升165元；2）浮动区间为550~850元，相较此前的470~600元。此前市场普遍预期为基准价不变或者微涨，定价结果预计超出市场预期。长协基准调整也反映出两方面信息：1）允许价格中枢大幅提高；2）允许价格宽幅震荡变大，也将打消市场对于煤炭重回“计划煤”的担忧，发改委对煤炭的管控还是以市场供需实际为基。此外，虽然2022年的煤炭现货价格预计较2021年（1~11月约1040元）有所下降，但预计2022年长协价格将较2021年（1~11月约640元）稳中提升，行业稳盈利可期。
煤电盈利空间提升，长协履约率有保证。伴随基准价的提升，新的担忧是：下游煤电企业是否有意愿签约长协煤？我们认为此次长协价格传导将非常顺畅：1）2021下半年后煤电价格机制已更加灵活，由此前的允许上下浮10%，调整为允许上下浮动20%，整体煤电盈利空间提升；2）发改委要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%长协签订；3）12月至今秦皇岛Q5500现货均价为1090元/吨，远高于基准价，电力企业从成本角度也有签约动力；4）我们测算在2022年电价不变的情况下，电厂盈亏平衡线为煤价806元，电价上浮20%对应1021元，伴随煤电联动机制建立，这次的长协基准调整对于上下游实为双赢。
地产稳定健康发展，宏观经济预期将有改善。受疫情反复、极端天气、能源短缺、地产销售开工大幅回落等因素影响，8~9月份相对较差的经济数据，引发了市场对于需求端的担忧。目前来看以上因素基本得到控制，11月12日，人民银行、银保监会分别召开党委会议，传达学习党的十九届六中全会精神。央行党委表示，要维护房地产市场平稳健康发展；银保监会召开的会表示，要健全房地产调控长效机制，促进房地产业稳定健康发展。我们认为由投资端拉动的需求仍有支撑，10月以来钢厂开工率已经企稳反弹，需求端无忧。
我们认为煤炭板块进入价值区间。1）新冠病毒变异影响全球商品需求预期，使得煤炭板块反弹短期受阻，但我们认为精准防控下新病毒对国内煤炭总需求影响有待观察，当前板块仍在预期低点；2）价格回落后企稳，政策打压边际放缓，且盈利将长期稳定；3）“煤荒”过后，市场普遍认识到了煤炭在能源结构转换完成前依然具备稀缺属性；4）部分优质公司股票已经跌回6月底水平，按照上半年业绩进行年化pe仅5倍左右，估值明显偏低。
投资建议。高比例长协公司将大幅受益，盈利稳定性更强：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖州煤业、电投能源。
风险提示。宏观经济不及预期，新冠疫情超预期扩散
