本文来自：期货日报 作者：韩乐
9月24日，国内商品市场涨跌互现。截至下午收盘，黑色系多数下跌，锰硅主力合约下跌超8%，焦炭主力合约下跌超7%，焦煤主力合约下跌超6%，热卷、螺纹主力合约下跌超2%，仅铁矿石上涨，主力合约上涨超2%；聚酯链表现强势，PTA主力合约上超4%，短纤、乙二醇主力合约上涨超3%。
昨日夜盘，国内商品期货走势分化。截至夜盘收盘，纯碱、铁矿石、棉花主力合约上涨超3%，不锈钢、玻璃主力合约下跌近2%。值得注意的是，夜盘黑色系多品种出现深V走势，焦煤主力合约盘中一度下跌超3%，夜盘收盘上涨2.03%，焦炭主力合约盘中一度下跌近5%，夜盘收盘跌幅收窄至0.55%，螺纹钢主力合约盘中一度下跌超2%，夜盘收盘跌幅收窄至0.22%。
据了解，近期江苏能耗“双控”政策逐步升级，生产或最迟在10月下旬恢复。有化工行业分析人士称，江苏是中国化工大省，例如农药产量占全国40%左右，纯碱占全国产能的17%左右。目前螺纹钢、黄磷、电解铝、工业硅等高耗能行业面临的能耗约束较强。
9月24日，郑商所发布关于调整部分期货合约交易保证金标准和涨跌停板幅度的通知。通知称，根据《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》第十条规定，经研究决定，自2021年9月27日结算时起，硅铁及锰硅期货合约的交易保证金标准调整为10%，涨跌停板幅度调整为9%。按规则规定执行的交易保证金标准和涨跌停板幅度高于上述标准的，仍按原规定执行。
同日，大商所发布关于修改焦煤和焦炭期货限仓规则的公告。公告称，经理事会审议通过，大商所对《大连商品交易所风险管理办法》中焦煤和焦炭期货持仓限额进行了调整，现将规则修正案予以发布。修改后的规则自2021年9月30日结算时起分别在JM2110、J2110及各自后续合约上实施。
夜盘黑色系惊现深V走势
除铁矿石录得上涨外，昨日，黑色系出现不同幅度的下跌。之前表现最强的铁合金、“双焦”跌幅最大，螺纹钢、热卷也跟随下跌。
值得注意的是，夜盘黑色系多品种出现深V走势，焦煤主力合约盘中一度下跌超3%，夜盘收盘上涨2.03%，焦炭主力合约盘中一度下跌近5%，夜盘收盘跌幅收窄至0.55%，螺纹钢主力合约盘中一度下跌超2%，夜盘收盘跌幅收窄至0.22%。
事实上，自今年5月份一波系统性回调之后，黑色系相关品种的价格走势就出现明显分化。钢材价格基本呈现高位区间振荡格局，铁矿石价格单边大幅下挫，自5月份的高点接近腰斩，而焦煤、焦炭及铁合金则整体大幅上涨。
“出现这样分化的走势，我们认为和黑色产业链大的供需格局变化是分不开的。”国投安信期货高级分析师何建辉解释说，从需求方面看，受疫情影响，去年宏观经济前低后高，而今年或前高后低。在去年基数较高的情况下，7月份以来房地产、汽车、机械等行业主要指标增速快速下滑，钢材需求下行压力明显增大。如果供应端没有大的变化，终端需求下行将在产业链各环节形成负反馈，对各个品种的价格走势都将构成一定压力。但在全国压减粗钢产量、各地加强能耗“双控”的背景下，钢材、“双焦”、铁合金供应出现不同程度的收缩，唯独铁矿石的供应稳步释放，这是行情分化的主要原因。
“目前来看，各区域限产仍将严格执行，且部分区域还有继续加严的可能性，钢厂对于铁矿石需求持续走低。此外，港口到港和卸港恢复正常，预计港口库存有所增加。整体铁矿石基本面维持供应过剩格局。”华安期货分析师孙亚伟表示，在部分省市压低能耗的政策指引下，限产、限电导致局部建筑钢产量下降，尤其华东区域限产力度不断加严，市场对于后市产量减少预期增强，导致市场看涨情绪明显增加，价格高位继续上推。需求端，随着地方政府债券加快发行，基建投资有望环比回暖，在供需良性互动的现状下，预计螺纹钢库存去化速度加快，短期内价格维持振荡偏强趋势。
“从钢材方面看，8月份全国粗钢产量8323.9万吨，同比下降13.2%，环比下降4.1%，产量大幅下降基本对冲需求下行的压力，库存保持稳步下降态势。”何建辉表示，我国铁矿石主要依靠进口，受国内政策影响不大，整体呈现稳步增长状态，港口库存持续累积，最终钢材需求下行的压力主要由铁矿石下跌来释放。
“双焦”方面，在环保及能耗“双控”政策趋严的影响下，焦炭供需双双走弱，但钢厂库存处于低位，且节前尚有补库需求，焦炭整体供应局面仍偏紧，现阶段多数焦企保价、稳价的心态占据主流。
“近期受环保及能耗‘双控’政策的影响，部分地区焦企仍保持50%—70%的高幅限产，且个别地区落后产能陆续退出，其余未退出焦企仍有关停预期，焦炭产量明显下降，焦炭供应持续紧张，目前在产焦企生产积极性较高，订单及出货情况良好，厂内库存低位运行。”华安期货分析师何磊表示，受能耗“双控”及压减粗钢产量政策影响，各地陆续发布有序限电通知，钢厂限产幅度有所扩大，个别钢厂有焖炉保温现象，对焦炭采购需求稍有走弱。
在大地期货分析师郭宪斌看来，今年有两条主线贯穿了黑色系的走势：一是在碳中和碳达峰政策主导下，钢厂、焦化厂、合金厂停限产，导致供给不足，推升价格；二是我国经济有一定下行压力，下游需求萎缩，同时全球货币超发，大宗商品价格大幅上涨，国家明确要求保供稳价，以防止恶性通货膨胀发生，影响我国经济复苏的进程。
目前来看，主导黑色系走势的核心因素仍在于终端需求变化、产业链各环节供应端限产力度、各品种升贴水结构等。
“随着传统旺季到来，跟踪需求环比回升力度，而房地产、制造业快速下滑态势能否得到遏制则更为关键，关注政策稳增长措施。” 何建辉表示，限产造成价格大幅上涨，对下游行业及整个宏观经济形成较大冲击，后期政策上将在碳中和、保供稳价间做出均衡，警惕政策调整对相关品种的冲击。随着国庆长假临近，建议投资者做好仓位控制，轻仓过节。
聚酯链品种大幅上行
昨日，聚酯产业链价格大幅上涨，PTA主力合约从5000元/吨下方最高上涨至5180元/吨，MEG主力合约从5500元/吨一线最高上涨至5736元/吨，短纤主力合约从7068元/吨最高上涨至7272元/吨，主要受到近期“双控”政策对产业链上下游的影响及成本端的强劲支撑。
“在‘双控’政策加码下，聚酯产业链上下游停车装置有所增加。”大地期货分析师蒋硕朋表示，PTA装置检修本周大幅增加，受“双控”影响，江苏地区虹港两套共计400万吨和扬子石化60万吨装置停车，同时受PTA加工费大幅走低影响，多套装置提前停车和降负，导致PTA开工率大幅走低至68%附近，达到年内新低水平。乙二醇方面，受“双控”影响装置产能在140万吨附近，但因高煤价和限电影响，降负装置有所增多，部分装置恢复产能补充供应后，乙二醇负荷本周小幅回落。
聚酯及下游环节受“双控”影响，也同时存在需求减少的情况。聚酯方面，受“双控”政策加码影响，聚酯企业减产增加。
据CCF统计，目前聚酯负荷已下降至84%附近，后续预计受政策影响及行业利润偏低等因素影响，聚酯负荷将继续回落。织造及印染环节，目前受“双控”政策影响范围最大，截至本周五，江浙织机综合开工率从节前的62%下降至48%，江浙染厂开工率从66%降至20%。
从本周市场的表现来看，波动也较为剧烈。“周三为节后首个交易日，市场主要被江浙地区纺织印染行业限电减产的利空消息压制，聚酯产品普遍偏弱。周四，由于PTA生产企业下调合约货供货比例，醋酸价格大涨，PTA行业装置负荷创下2018年以来最低水平，多重因素作用下，PTA价格上涨。”国投安信期货分析师庞春艳表示，江苏地区乙二醇装置负荷降至五成偏下运行，意味着乙烯制乙二醇路线也受到“双控”政策的影响，同时搭乘煤化工板块的利多上升，自周四夜盘开始，MEG走势就比较强。
在庞春艳看来，低库存或去库预期下，节前下游增加备货对聚酯产品的提振会比较明显，而目前市场变数较大。从供需看，9月各环节减产后，供应收缩，节前各环节增加原料备货的预期下，短期供需趋紧是主导价格偏强的重要原因。10月份之后政策会如何变化，目前不得而知。
“如果按照能耗进行控制，下游纺织印染受到的影响会比较大，而PTA和MEG等原料端受到的影响较小，因此为利空影响。如果继续‘一刀切’的模式，则供需双弱。”庞春艳表示，但“银十”旺季后面就是“双十一”的集中销售窗口期，10月份终端表现应该会优于9月，因此产业链可能会去库涨价。
目前，聚酯原料PTA和乙二醇出现供需双减。“PTA受‘双控’及加工费偏低影响，供应端的缩减多于需求端的减少，供需缺口相较前期的累库预期已有明显缩减，预计9月供需基本平衡，短期基本面出现好转，对行情上涨产生驱动。乙二醇方面，受‘双控’影响，国内供应端出现小幅回落，同时进口方面目前码头卸货偏慢，未来到货量受前期海外装置停车影响，预计仍有回落的可能。”蒋硕朋说。
在她看来，虽然聚酯产业链近日表现强势，但仍需注意目前聚酯终端织造环节表现仍然偏弱。“受‘双控’加码影响，织机、印染开工下滑，终端疲软后期或将逐渐传导至上游环节，需要关注后期‘双控’政策持续变化情况及订单需求的变化。”
“国庆节前，聚酯产业链的波动较为剧烈，节前备货可能会令价格保持偏强走势，但长假期间外盘的波动及节后的政策面变数较大，节前建议减持。”庞春艳称。
