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摘要
北京交易所迅速推进，新三板市场迎风上行
2021年9月2日，国家主席在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布，继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。
新三板自2012年成立以来，2013年正式挂牌运营，2014年引入做市制度之后，市场规模迅速发展，2016年底新三板挂牌企业突破1万家，成为全球首家达到1万家挂牌企业的证券市场。2019年新三板深化改革启动，新三板市场由量变迎来质变，通过设立精选层、优化投资者适当性、建立公开发行制度、引入连续竞价和转板机制等一系列改革举措，激发了市场活力，取得了积极成效。如今新三板再迎利好，国家主席提出深化新三板改革，设立北京证券交易所。
从9月2日宣布设立北交所，到9月3日北交所公司完成工商注册，再到9月5日至9月10日就多项基本业务规则征求意见，北交所筹建速度可谓迅速。政策利好提振之下，新三板市场连续上涨，精选层表现亮眼。三板成指9月2日以来六连涨，并于9月10日一举突破1100点大关，创下近三年新高，精选层股票近一周平均涨幅超过20%，11只股票涨幅超过50%。
北交所上市相对便捷，后续有望迅速扩容
北京证券交易所主要定位是精选层公司，将与创新层、基础层一起组成“新”三板。制度方面总体平移精选层各项制度，上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。
从目前股转系统公布的基本制度征求意见稿来看，相较于A股其他板块，北交所上市门槛较低，审批时间较短，凸显服务创新型中小企业的市场定位。
北交所设立后，精选层挂牌公司将全部转为北交所上市公司。新三板精选层企业将成为北交所第一批上市公司，从目前精选层企业行业分布来看，主要集中在工业、信息技术、材料、医疗保健四个行业，部分企业处于细分领域龙头地位，与工信部披露的“专精特新”名单企业行业分布特点相似。
超过1200家创新层公司将成为北交所后续扩容的储备力量，北所后续有望迅速扩容。目前创新层企业中有144家处于精选层申报辅导阶段，以制造业、信息传输、软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、科学研究和技术服务业公司为主。
新三板转板收益可观
北京证券交易所未来将与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。2020年共有105家新三板企业选择A股上市，在板块选择上，科创板成为新三板企业最热衷的方向，共有42家新三板企业成功登陆科创板，占比达40%。从2020年成功转板上市的105家企业转板收益率来看，上市当日平均转板收益率为392%，上市后一月平均转板收益率为425%，新三板转板收益率可观。
截至2021年9月12日，已有5家新三板精选层企业发布转板意向公告，依次为观典防务、翰博高新、泰祥股份、龙竹科技以及新安洁，其中4家拟转板创业板，1家转板科创板。转板公告的公布释放出利好信号，五家公司股价均呈现明显上涨态势。如观典防务转板公告发布当天涨幅5.45%，次日涨幅更是高达24.03%。
广东省目前有7家精选层企业，均符合精选层转创业板财务标准。从财务标准来看，广东省7家精选层企业均可转板至创业板，但由于创业板和科创板均要求精选层连续挂牌一年以上企业才能够转板，目前贝特瑞和永顺生物已经符合条件，其余五家企业均在2021年挂牌，意味着这五家企业在2022年可以陆续申请转板（美之高和国义招标还需满足股东人数要求）。
投资建议
一，关注转板预期较高的优质新三板企业。根据历史回测，2020年成功转板上市的新三板企业，在上市后一月平均转板收益率超过400%。北京证券交易所设立后，新三板精选层法律地位将显著提升，将迎来更多增量资金。同时创新层和基础层企业作为北京证券交易所的后备力量，随着未来北京证券交易所的发展壮大，也将受到更多关注。
二，关注新三板专精特新概念标的。根据工信部披露的专精特新小巨人培育企业名单，其中370家为新三板企业，包括10家精选层企业（下文附表），同时还有超过4000家未上市挂牌企业，北京证券交易所设立的目标之一就是培育一批专精特新中小企业，预计后续将有更多专精特新企业挂牌新三板，登陆北交所，专精特新企业具备核心业务相对集中、盈利水平横向领先、现金流健康和研发驱动力较强等优势，建议持续关注新三板专精特新概念标的。
风险提示：政策推进不及预期、经济超预期下行、外围环境超预期走弱
一、北京交易所迅速推进，新三板市场迎风上行
2021年9月2日，国家主席在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布，继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。
新三板自2012年成立以来，2013年正式挂牌运营，2014年引入做市制度之后，市场规模迅速发展，2016年底新三板挂牌企业突破1万家，成为全球首家达到1万家挂牌企业的证券市场。2019年新三板深化改革启动，新三板市场由量变迎来质变，通过设立精选层、优化投资者适当性、建立公开发行制度、引入连续竞价和转板机制等一系列改革举措，激发了市场活力，取得了积极成效。如今新三板再迎利好，国家主席提出深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。
北京证券交易所主要定位是精选层公司，将与创新层、基础层一起组成“新”三板。制度方面将总体平移精选层各项制度，上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。未来还将构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。
从9月2日宣布设立北交所，到9月3日北交所公司完成工商注册，再到9月5日至9月10日就多项基本业务规则征求意见，北交所筹建速度可谓迅速。受此利好提振，新三板市场连续上涨。三板成指9月以来单日走势均为上涨，并于9月10日一举突破1100点大关，创下近三年新高。
二、北交所上市相对便捷，后续有望迅速扩容
9月5日，北京证券交易所就各项基本市场规则公开征求意见，首批公开征求意见的三件基本业务规则为《北京证券交易所股票上市规则（试行）》（以下简称《上市规则》）、《北京证券交易所交易规则（试行）》（以下简称《交易规则》）、《北京证券交易所会员管理规则（试行）》（以下简称《会员管理规则》），这三件规则是证券交易所履行法定职责，按照《证券法》规定必备的基本规则，构建了公司监管、证券交易和会员管理的基本制度框架。9月10日，北交所公开《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则（试行）》、《北京证券交易所上市公司证券发行上市审核规则（试行）》、《北京证券交易所上市公司重大资产重组审核规则（试行）》三项规则向市场征求意见，明确北交所向不特定合格投资者公开发行股票并上市、上市公司再融资和上市公司重大资产重组审核安排。
北交所上市标准平移精选层的四套“财务+市值”的条件，以市值为核心，围绕盈利能力、成长性、市场认可度、研发能力等设定了四套进入条件，企业符合其中之一即可，且各项要求均低于科创板上市条件。
北交所总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。从目前股转系统公布的基本制度征求意见稿来看，相较于A股其他板块，北交所上市门槛较低，审批时间较短，凸显服务创新型中小企业的市场定位。
北交所交易规则整体延续精选层以连续竞价为核心的交易制度，涨跌幅限制为30%，不改变投资者交易习惯，不增加市场负担，体现中小企业股票交易特点，确保市场交易的稳定性和连续性。同时还为引入做市机制，实行混合交易预留了制度空间。
北交所设立后，精选层挂牌公司将全部转为北交所上市公司。后续北交所上市公司，将从符合条件的精选层挂牌公司中产生，新三板基础层、创新层依然是全国性证券场所，基础层创新层公司仍然是非上市公众公司。新三板精选层企业将成为北交所第一批上市公司，从目前精选层企业行业分布来看，主要集中在工业、信息技术、材料、医疗保健四个行业，部分企业处于细分领域龙头地位，与工信部披露的“专精特新”名单企业行业分布特点相似。
超过1200家创新层公司将成为北交所后续扩容的储备力量。目前创新层企业中有144家处于精选层申报辅导阶段，以制造业、信息传输、软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、科学研究和技术服务业公司为主。
北京证券交易所未来将与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。我们将精选层与创业板、科创板进行对比发现，精选层企业目前整体较科创板和创业板公司还有一定差距，资产和利润规模较小，同时估值相对较低，但净资产收益率相对较高，盈利能力较强。截止2021年9月7日，精选层、科创板和创业板公司数量分别为66/336/1017家，企业平均市值（中位数，下同）分别为15.77/74.40/49.04亿元，平均市盈率分别为28.24/55.49/41.00倍，2021年上半年企业平均净资产收益率（加权）为6.00%/4.91%/3.93%，2021上半年净利润分别为0.26/0.47/0.45亿元。随着未来北京证券交易所正式启动，精选层地位逐步提升，预计将有更多优质企业升入精选层登陆北交所，精选层整体质量将逐步提升，缩小与科创板和创业板的差距，形成协同发展的有利局面。
三、新三板转板收益可观
北京证券交易所未来将与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。
其实自2017年之后，新三板就迎来转板热潮，部分新三板企业选择转战A股，注册制全面推行之后，新三板公司转板更为便捷。2020年共有105家新三板企业选择A股上市，在板块选择上，科创板成为新三板企业最热衷的方向，共有42家新三板企业成功登陆科创板，占比达40%。从2020年成功转板上市的105家企业转板收益率来看，上市当日平均转板收益率为392%，上市后一月平均转板收益率为425%，转板收益率可观。
根据沪、深交易所《转板上市办法》，在精选层挂牌满一年、满足证券法和证监会及交易所规定的具体上市条件的新三板公司，可以直接向交易所提出转板上市申请，无需证监会核准，新三板市场的活跃度也受到正向促进作用。
2020年6月3日，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》。此次公布的正式稿主要内容包括基本原则、主要制度安排、监管安排三个方面，对转入板块范围、转板上市条件、转板上市程序、保荐要求、股份限售等内容作出了原则性规定。
2021年2月26日，上交所、深交所分别发布全国中小企业股份转让系统挂牌公司向科创板、创业板转板上市办法。转板公司市值和财务指标要求与科创板、创业板首次公开发行股票上市条件一致；另外沪深交易所针对新三板精选层转板公司新增股东人数、精选层交易量也提出要求。两个交易所均要求转板公司股东人数不少于1000人；董事会审议通过转板上市相关事宜决议公告日前连续60个交易日(不包括股票停牌日)的股票累计成交量不低于1000万股。明确转板公司上市首日的开盘参考价格原则上为其股票在新三板精选层最后一个有成交交易日的收盘价，其他交易安排适用科创板、创业板上市公司的规定。
截至2021年9月10日，已有5家新三板精选层企业发布转板意向公告，依次为观典防务（832317.NQ）、翰博高新（833994.NQ）、泰祥股份（833874.NQ）、龙竹科技（831445.NQ）以及新安洁（831370.NQ）。从转板板块来看，5家公司中有4家拟转板创业板，仅1家转板科创板。
转板公告的公布释放出利好信号，五大公司股价均呈现明显上涨态势。比如根据数据显示，观典防务转板公告发布当天日涨幅5.45%，次交易日高达24.03%；从区间涨幅来看，自转板公布日以来，累计涨幅75.8%，上涨态势明显。
从营业总收入来看，2016-2020年翰博高新营业总收入显著高于其余四家公司，同时，总营收增长率呈现下降趋势。在转板的5家公司中，新安洁、龙竹科技、观典防务总营业收入逐年上升，且增长率维持在一定水平。根据最新2021半年报公布数据显示，观典防务（832317.NQ）、翰博高新（833994.NQ）、泰祥股份（833874.NQ）、龙竹科技（831445.NQ）以及新安洁（831370.NQ）营业总收入分别为1.27亿元、13.29亿元、0.85亿元、1.42亿元、3.12亿元，翰博高新仍旧居于榜首。
从归母净利润来看，翰博高新归母净利润呈现逐年稳步上升趋势，并且于2019年超越泰祥股份跃居五大公司之首。新安洁、龙竹科技、观典防务归母净利润较小，2020年末依次为0.93亿元、0.67亿元、0.53亿元，归母净利润增长率分别为81.50% 、21.12%、28.19%。根据最新2021半年报公布数据显示，观典防务（832317.NQ）、翰博高新（833994.NQ）、泰祥股份（833874.NQ）、龙竹科技（831445.NQ）以及新安洁（831370.NQ）归母净利润分别为0.47亿元、0.71亿元、0.38亿元、0.27亿元、0.29亿元。
从研发支出来看，翰博高新支出最多，2020年末为1.12亿元，占营业收入比例为4.53%；2021年上半年，翰博高新研发支出为0.58亿元，占营业收入为4.36%。从研发支出占营业收入比例来看，观典防务相对较高，近5年来都居于首位。
按公司拥有的专利数量来排名，依次为翰博高新、龙竹科技、新安洁、观典防务及泰祥股份。专利数量的多少与所处行业属性密切相关。所属电子行业的翰博高新拥有的专利数为213，高于其余四家，创新能力较强。
广东省目前有7家精选层企业，均符合精选层转创业板财务标准一，9月7日之前连续60个交易日(不包括股票停牌日)的股票累计成交量均高于1000万股。从财务标准来看，广东省7家精选层企业均可转板至创业板，但由于创业板和科创板均要求精选层连续挂牌一年以上企业才能够转板，目前贝特瑞和永顺生物已经符合条件，其余五家企业均在2021年挂牌，意味着这五家企业在2022年可以陆续申请转板（美之高和国义招标还需满足股东人数要求）。
根据沪、深交易所《转板上市办法》，交易所自受理转板申请之日起两个月内，作出是否同意转板上市的决定。但转板公司及其保荐人、证券服务机构回复本所审核问询的时间不计算在内。转板公司及其保荐人、证券服务机构回复本所审核问询的时间总计不超过三个月。另外中止审核、请示有权机关、落实上市委员会意见、暂缓审议、处理会后事项、实施现场检查、开展现场督导、要求进行专项核查并要求转板公司补充修改申请材料等情形，不计算在前款规定的时限内。这意味着交易所受理企业转板申请后5个月内需完成审核（检查、督导、专项核查等不包括在内），目前已有超过20家精选层企业满足转板上市条件，我们预计今年底或明年初有望看到首批精选层成功转板企业。
四、投资建议
一，关注转板预期较高的优质新三板企业。根据历史回测，2020年成功转板上市的新三板企业，在上市后一月平均转板收益率超过400%。北京证券交易所设立后，新三板精选层法律地位将显著提升，将迎来更多增量资金。同时创新层和基础层企业作为北京证券交易所的后备力量，随着未来北京证券交易所的发展壮大，也将受到更多关注。
二，关注新三板专精特新概念标的。根据工信部披露的专精特新小巨人培育企业名单，其中370家为新三板企业，包括10家精选层企业（下文附表），同时还有超过4000家未上市挂牌企业，北京证券交易所设立的目标之一就是培育一批专精特新中小企业，预计后续将有更多专精特新企业挂牌新三板，登陆北交所，专精特新企业具备核心业务相对集中、盈利水平横向领先、现金流健康和研发驱动力较强等优势，建议持续关注新三板专精特新概念标的。
