对于卫龙美味来说，食品安全问题始终是一个不可忽视的重点。此外，产品类型单一、低线城市“突围”难等因素或成为其持续发展的阻碍
《投资时报》研究员 李璐
对众多80后、90后来说，辣条都是一道抹不掉的童年记忆。二十多年过去，曾经5毛钱一包的辣条如今也身价倍增，市场售价已达几元至几十元不等。
辣条的异军突起也使得相关公司走上发展快车道，一如被称为“辣条一哥”的卫龙美味全球控股有限公司（下称卫龙美味），近日就开启了港股IPO之路。若本次上市成功，卫龙美味将成为资本市场“辣条第一股”。
据招股书信息显示，卫龙美味是中国最大的辣味休闲食品企业，专注于辣味休闲食品的研发、制造、销售及经销，主要产品类型包括调味面制品、蔬菜制品和豆制品及其他产品。
其IPO募集资金将用于建设新工厂、扩大和升级生产设施与供应链体系，投资或收购对业务有协同作用的企业，推进数智化建设及补充营运资金等方面。
虽然卫龙美味人气爆棚，近年经营业绩也可圈可点，但《投资时报》研究员翻阅招股书注意到，食品安全问题始终是该公司发展过程中不可忽视的重点。此外，其销量增速下行问题也值得关注。而产品类型单一、线上销售短板明显、低线城市“突围”难等因素都可能成为其持续发展的阻碍。
产品类型单一
招股书数据显示，小辣条给卫龙美味带来巨大收益，2018年至2020年（下称报告期）其总收入分别达到27.52亿元、33.85亿元及41.2亿元，2018年至2020年的年复合增长率高达到22.4%。据弗若斯特沙利文报告显示，该增速远超中国休闲食品行业同期4.1%的年复合增长率。
报告期内，卫龙美味利润分别为4.76亿元、6.58亿元和8.19亿元，同期净利润率分别达17.3%、19.4%和19.9%，2020年净利润率同样远高于中国休闲食品行业约10%的平均净利润率。
如此迅速的增长让卫龙美味拥有较高市场占有率。同样来自弗若斯特沙利文的数据显示，2020年该公司是中国最大的辣味休闲食品参与者，市场份额为5.7%，按零售额计是第二大参与者的3.8倍。
如此现状也令卫龙美味吸引了大量投资者。据招股书介绍，其通过2021年4月1日交割的Pre-IPO轮融资引入了CPE源峰（中信产业基金）、高瓴、腾讯、云锋基金、红杉资本中国基金、Duckling Fund,L.P.、厚生投资及海松资本等众多投资者。这是卫龙美味首次引进外部资本，也是其上市前唯一一轮融资。有消息显示，此轮融资后卫龙美味的估值高达700亿元，甚至超过零食行业龙头三只松鼠（300783.SZ）、良品铺子（603719.SH）、洽洽食品（002557.SZ）市值的总和。
然而，卫龙美味是否能撑得起这高达700亿的估值？
《投资时报》研究员翻阅招股书注意到，整体来看，该公司产品结构较为单一，虽然其也曾随市场潮流建立了干脆面、魔芋生产线，并推出自热火锅品牌“背锅侠”、酸辣粉、炭烤小香肠以及溏心卤蛋等品类，但调味面制品及蔬菜制品仍是其主要收入来源。
报告期内，其来源于调味面制品的收入占比始终保持高位，分别为78.6%、73.1%和65.3%；源自蔬菜制品的收入占比也在不断攀升，同期分别为10.8%、19.6%和28.3%，两者合计对收入贡献基本在90%以上。
这与新崛起的零食行业企业三只松鼠、良品铺子近年来由单一品类向多品类延伸的趋势大不相同。不仅如此，这些新晋零食品牌还在向辣条发起攻击，若卫龙美味不能找到新的增长动力，或将面对巨大的市场竞争压力。
卫龙美味股权结构
数据来源：公司招股说明书
销量增速已出现下滑势头
销售渠道的局限性或是卫龙美味面临的另一大问题。
据招股书介绍，该公司拥有深入渗透中国市场的全国性经销网络，截至2020年末，其与1900余名经销商展开合作，覆盖超过57万个零售终端。
而线上渠道仅作为线下销售的补充。报告期内其在线渠道（包括在线直销及在线经销模式）产生的收入分别为2.32亿元、2.51亿元及3.82亿元，占同一时期总收入的比例仅约8.4%、7.4%及9.3%。在网上购物十分普及的今天，卫龙美味在线上推广方面发力似乎过于保守。
目前，卫龙美味销量增速已出现下滑势头。报告期内，其销量分别为15.55万吨、17.33万吨和17.95万吨，增速由2019年的11.44%下滑至2020年的3.58%，降幅较为明显。
此外，报告期内该公司产能利用率分别为75.9%、86.6%和73.9%，2020年开始下降。然而，据招股书介绍，本次募集资金中仍有部分拟用于其在中国华南或华东地区增设2家工厂，该工厂计划于2023年开始投产，预计2025年全面运营。
一边是下降的产能利用率，一边是仍在扩张的生产设施，卫龙美味此次扩张究竟成效几何，成为一个疑问。
卫龙美味按产品类别划分的收益明细
数据来源：公司招股说明书
食品安全问题难回避
作为食品生产企业，食品安全及质量对卫龙美味的声誉及成功至关重要。然而，在消费者传统认知中，辣条因为生产环境不卫生、不易监控、所用原料质量参差不全等问题备受争议。
卫龙美味也在招股书中提到，无法保证质量保证系统一直有效，因此其始终面临食品污染及责任索偿的固有风险。若该公司出现食品污染问题，将会对其所出售的产品质量造成不利影响，从而可能导致责任索偿、顾客满意度降低及受到有关机关的处罚或罚款。
此外，由于该公司依赖第三方经销商将产品投入市场，而其未必能有效控制经销商及次级经销商，亦可能导致产生食品安全问题。
早在2015年，卫龙美味的部分产品就由于以不合格产品冒充合格产品被漯河市质检局发出处罚通知，责令其停止生产、销售不合格产品并罚没款合计8.57万元。2018年，原湖北省食药监局在抽检中判定卫龙部分产品不合格，原因是其中添加了山梨酸及其钾盐、脱氢乙酸及其钠盐。按照相关规定，以上两项添加剂在调味面制品中为“不得使用”。但卫龙美味称其遵循的是河南地方标准，因此其生产合规。
2019年国家发布《市场监管总局关于加强调味面制品质量安全监管的公告》，对辣条类食品的生产许可管理标准进行统一，目前，卫龙美味产品配料表中已经没有山梨酸及其钾盐、脱氢乙酸及其钠盐等添加剂。
除上述检查处罚外，《投资时报》研究员在黑猫投诉平台及卫龙线上旗舰店的评价区看到，仍有不在少数的消费者因卫龙食品存在异物或变质等问题进行投诉。可见，想要摆脱“不健康食品”的阴影，牢牢坐好辣条界第一把交椅，卫龙美味还有很长的路要走，食品安全是重中之重。
