《投资者网》特约国金证券分析师毛锐
周四早盘三大指数集体低开。开盘之后，大小指数延续分化，煤炭、钢铁等资源股开盘大跌，沪指弱势震荡，创业板指走势较强，盘中涨逾1%。午后，大金融发力，三大股指一度全线翻红。尾盘阶段，指数稍有回落。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.11%、涨0.35%、涨0.93%报收。盘面上，个股跌多涨少，上涨个股数量占比不足35%，涨停股（剔除ST和未开板次新股）47家，显示市场情绪一般，赚钱效应偏弱，两市成交额8645亿，较前一交易日增量9.23%。北上资金净流出逾15亿。
昨天大盘的走势与周三如出一辙，都是早盘受隔夜欧美股市影响低开，但又都在随后有所回升，最后形成沪指小跌、深成指和创业板指上涨的格局，显示出当前A股似乎更有韧性。但两天同样的还有个股跌多涨少，又在一定程度上反映指数的“虚火”。
在宏观流动性呈现边际收紧态势和微观资金面上也相对偏紧格局下，为何A股仍能体现出相当的“韧性”，一个重要原因是杠杆资金提供了增量资金，截至5月19日，沪深两市融资余额已连续8个交易日增长，规模约290亿。而融资余额的连续上升反映的是市场风险偏好的提升，这才是最近支撑行情的重要因素。也正是因为如此，受益风险偏好提升的成长类品种和券商股较为强势。但这一因素能有多大的持续性，值得怀疑。
目前技术上，周二沪指就已经触及了3月9日上升通道的上轨，这两天的震荡权当冲关前的蓄势，但上轨附近同时也是一个前期筹码堆积的峰值位，对应1月初至3月初高位震荡区域形成的套牢盘，要想有效突破还是有较大难度的。创业板指虽然更加强势，但也面临年初在3100点上方形成的高位套牢筹码压力，而且创业板指目前还存在量价背离的情况，继续向上拓展空间也有一定难度。
隔夜欧美股市呈现全线反击态势，将助力沪指短线上再次尝试突破前期上升通道压力。之前A股表现出了足够的“韧性”，现在应该是表现出“弹性”的时候了，这算是另一种考验，成色如何？就让我们拭目以待吧！
总体上来看，锐叔还是倾向于防御策略，毕竟当前资金面并不支持全面性行情，就算后市指数再创新高，也难以形成持续性的整体赚钱效应，在这种情况下要去把握行情，难度不小。
板块和热点方面，昨天盘面上，非银金融板块领涨，家电、食品饮料等行业涨幅居前，资源等行业跌幅靠前。
大金融昨天表现较强，券商是领涨方向，银行、保险跟涨。证券板块近期走势较强，首先是整个板块目前处于低位，在其他板块涨幅较大的情况下，资金做的高低切换；其次，目前整个板块处于低估值，板块PB估值仅1.6，位于行业近十年20%分位点；最后中基协近期公布了券商代销非货币基金保有规模，代销保有量有望成为未来竞争核心，利于券商财富管理行业做大做强。盘面上来看，从上周五的涨停潮开始，湘财股份已经5天4板，但是后排标的表现稍显乏力，尾盘国盛金控、国联证券均炸板，板块目前还有较大分歧。从券商行业一季报来看，业绩保持稳健，40家上市券商营业总收入合计5,187亿元，同比+27.04%，归母净利润合计1,456亿元，同比+33.96%。但行业分化加剧，一季度上市券商中有9家年化ROE高于10%，其中7家为头部券商。但是在这波券商股行情中，我们看到的却是二、三线的券商股表现更为亮眼，这说明参与资金更多以热钱为主，体现的是市场风险偏好提升，而非趋势性资金。考虑到目前指数空间有限，且外部环境依然不稳，持续性还需进一步观察，暂且当做短期反弹对待。
白酒板块继续走高，舍得酒业、豫园股份、大豪科技、青海春天、水井坊涨停，主要以小票为主。酒鬼酒大涨近9%再创历史新高，山西汾酒距离新高位置不到3%的幅度。消息面上，5月以来，多家酒企开始扎堆涨价，泸州老窖百年酒5月26日起终端结算价上调25元/瓶；52度500ml内参酒自5月14日起停止供货，贵州醇酱香5年产品5月17日起涨价15%，市场指导价提高到799元每瓶。这是近期白酒股表现强势的重要原因。另外，白酒还有一个抗通胀的逻辑在里面，由于上游原料的成本只占售价当中很小一部分，所以几乎不受原料涨价的影响。但需要注意的是，近期涨势较好的白酒股基本上都是二三线品种，虽然从业绩增长的角度看，二三线白酒呈现高增长态势，而且后期提价空间更大，但面临一个较大的问题就是估值过高。而机构资金基本上是不碰二三线白酒股的，所以近期二三线白酒股的上涨，更多为热钱推动，在市场风险偏好较高时尚可，但一旦市场情绪退潮，可能会面临杀估值的情况，所以还是谨慎参与为好。
昨天钢铁、有色、煤炭等资源股出现大跌，主要是受到消息面利空影响。5月19日召开的国务院常务会议提出，部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。这已是7天内国常会第二次“点名”大宗商品涨价。在5月12日的时候，国务院常务会议就要求，跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。与此同时，近期国家发改委、央行、国家统计局、中国钢铁工业协会密集发声或出手为大宗商品市场降温。此外，美元指数出现短线反弹，也是大宗商品价格下跌的另一个原因。受此影响，5月19日大宗商品全线大跌，焦煤期货主力合约触及跌停，跌幅7.98%，报1782.5元/吨。动力煤主力合约跌停，报779.4元/吨。铁矿石重挫8%，热卷跌超7%，螺纹跌超6%。基础金属中，沪铜、沪锌、沪镍均跌超3%。与此同时，WTI原油跌超5%，布伦特原油跌4.4%。所以，资源股昨天一开盘就遭到重锤是在所难免的事情。现在的问题是，通胀是否进入尾声？通胀交易就此就此结束？资源股后市还有无机会？对此，锐叔的看法是，此轮导致大宗资源品上涨原因有中美欧经济复苏带来的需求改善；巴西智利印度疫情失控、中澳经贸关系恶化、碳达峰碳中和等带来的供给约束。也就是说供需矛盾。但这不是主因，因为从需求角度来讲，如果说中国经济刚恢复到疫情前的水平的话，那么欧美经济尚有一段差距，也就是说现在的全球范围来看，需求还并未恢复到疫情前的水平。涨价的根本原因不在于需求因素，而是货币因素。一个简单的逻辑就是钱发多了，钱就没有以前那么值钱了，同样的商品自然需要更高的价格来购买。因此，未来大宗资源品的上涨趋势能不能延续，主要还是看流动性是否收紧。至少从目前来看，美国继续货币宽松、拜登刺激计划、中国不急转弯等带来的流动性过剩仍在持续。所以从这个角度上讲，还不能说通胀交易就此终结。而且从历史家督上来看，以PPI为锚定，当前周期板块ROE带动的PB回升远不及历史最低水平。另外，按照 2016-2017 年动力煤商品与股票之间的关系，周期股在前期跑不过商品，商品回调中股票同样下跌，但当商品价格企稳后重新上行时，股票将展现出比商品更强的弹性。而从基本面演绎来看，大宗商品价格的调控，一定程度上缓解了中下游毛利下行的趋势，考虑到中下游本已良好的订单和收入水平，这为中下游生产、投资活动的恢复提供了更好的环境。复苏——过热——滞胀——衰退对应了产业链间利润分配的关系，对于大宗商品的调控，一定程度其实是延长了复苏到过热的进程。但投资者也应该认识到，复苏后期中下游企业的增量利润往上分配是必然关系，未来需求逻辑将接替供给逻辑，成为中上游周期股的重要驱动。总体上来看，对于资源股的后市不必过于悲观，现在还不应该是逆通胀而行的时候。当然，资源股可能存在分化现象，需要区别对待。对于受国内调控政策及流动性影响较大的钢铁、煤炭等黑色系资源股相对趋于谨慎；而有色、石油主要是国际定价，国内政策调控难以改变，在美国开始收紧流动性前，价格应该会继续呈现高位运行态势，可以相对更为乐观一些。
操作策略：
在3月9日以来上升通道上轨以及筹码堆积峰值位压力面前，昨天大盘继续震荡，方向选择仍悬而未决。结合当前宏观环境为“流动性收紧+通胀上行”，微观资金面上公募基金新发规模及新增投资者均呈现下降趋势，进一步上涨难度较大。总体来看，短线后市易下难上。阶段性来看，资金面并不具备持续上涨的条件；技术层面上，B浪反弹结束后，后市存在C浪下跌的可能性。中期来看，流动性最充裕时期已过，今年货币政策有望逐步回归常态化，市场将进入“信用收缩+盈利扩张”阶段，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，继续坚持防御为上的策略，建议轻仓者观望为主；对于重仓者来说，注意及时利用反弹机会逢高控制仓位，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。中线可逢低关注“低估值+顺周期”品种、以及景气度持续上升的行业。
（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）
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