锐叔论市 连续缩量+外围利空，后市仍需谨慎

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

受隔夜欧美股市影响，周三早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数大部分时间保持在平盘线下方弱势震荡。午后，市场逐步回暖，三大指数悉数翻红，创业板涨幅居前，此后一直保持震荡走高态势直至收盘。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.61%、0.70%、1.34%报收。盘面上，个股涨多跌少，上涨个股数量占比约三分之二，涨停股（剔除ST和未开板次新股）76家，显示市场情绪不错，赚钱效应偏强，两市成交额7655亿，较前一交易日缩量9.22%。北上资金小幅净流出逾4亿。

昨天市场的表现略超锐叔预期，毕竟盘前欧美股市普跌还是会带来一定的压力，但最终A股扛住了这一压力。不过，在今天盘前消息面上，仍然释放出一些负面信号。

北京时间昨晚20：30，美国公布4月份物价指数。数据显示，美国4月未季调CPI同比升4.2%，创2008年9月来新高。此前，市场预期升3.6%，前值升2.6%；季调后CPI环比升0.8%，创近十年来新高，预期升0.2%，前值升0.6%；未季调核心CPI同比升3%，预期升2.3%，前值升1.6%；环比升0.9%，预期升0.3%，前值升0.3%。物价指数这一项市场极为关注的重磅数据可以说猛超市场预期，也远超过美联储2%的目标。在上述数据公布之后，美国货币市场认为美联储到2022年12月加息25个基点的概率为100%，美国CPI数据公布前为88%。而受此消息影响，美股三大指数出现集体大跌，其中道琼斯、标普500、纳斯达克指数分别下跌1.99%、2.14%、2.67%，纳斯达克指数还创出4月以来新低。此外，美国十年期国债收益率也同时快速走高，飙升逾4%。而美长债收益率大幅上升，正是春节后A股及核心资产持续调整的重要原因。从A股先行指标——富时中国A50指数跳水跌超1%来看，对今天的A股市场肯定会带来一定的压力。

稍早一些时候，国家统计局已经公布了我国4月份的CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。数据显示，4月份CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.5个百分点；4月PPI同比上涨6.8%，涨幅比上月扩大2.4个百分点。目前从国内外来看，通胀水平上升的速度都比较快。

本轮全球通胀水平上升主要由大宗商品价格持续上涨带动，而大宗商品价格的上涨则由多重原因导致：一是疫情冲击后的供需失衡，二是宽松政策下的流动性泛滥，三是常规限产与“碳中和”前景。海外定价的商品（有色、原油等）主要受到前两个因素的影响，国内定价的商品（钢铁，煤炭等）则主要受到后两个因素的驱动；国内外相互影响造成全球大宗商品价格的普涨。

通胀水平上升对 A股市场的影响从两个角度来看：一方面，PPI 的上行与高位震荡以及可能带来的货币政策边际收敛，将持续压制 A 股市场的整体表现；另一方面，由于 PPI 向 CPI 传导不畅，将对不同行业的企业造成利润再分配：上游企业的利润占比将继续上升，并在利润分配当中明显受益，中游可以进行成本转嫁，下游利润分配则可能受损。从历史上各行业在通胀上行期的盈利和股价表现来看：大类行业中，①资源能源、原材料行业的盈利状况更优，股价表现也好于市场。②工业服务、设备制造、科技类行业盈利受损，利润稳定性和股价表现均较差。③所有大类行业涨跌幅均为负值，印证“通胀无牛市”。

此前，锐叔多次提到，今年大的基本面背景是“流动性收紧+通胀预期上升”，这种组合很难有大的行情。前两天也给大家分析过，5月资金面上，无论宏观流动性还是微观资金面都趋于收紧。现在通胀又上来了。所以尽管前天大盘经受住了前期上升通道下轨支撑的考验，并出现持续反弹的势头，但对于后市，仍不宜乐观。而连续两天在反弹的过程中缩量，也难以支持后市反弹的持续性和高度。因此，在操作层面上需要继续保持风险意识，及时控制好仓位。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，农林牧渔、汽车等行业涨幅居前，保险、地产等行业跌幅靠前。题材方面，华为鸿蒙及华为汽车、医美、芯片等较为活跃。

昨天华为鸿蒙概念在早盘崛起，润和软件、诚迈科技、网达软件、九阳股份、常山北明、梦网科技等纷纷涨停，并且带动整个软件板块大涨。消息面上，华为将于5月18日在举办“HarmonyOS connect 伙伴峰会”，与各场景合作伙伴共同探讨鸿蒙系统全新生态带来的商业价值和未来趋势，前期已经加入鸿蒙生态的华为各场景合作伙伴，也将携创新产品或解决方案在峰会亮相。这次市场对鸿蒙的关注度比较高，因为它是打破国外垄断的自主研发的操作系统，目前已经有一部分人用上了鸿蒙系统，而华为已售出超过10亿台全场景智慧连接设备，其中在网手机超过7亿台，大约90%的华为的存量和在售手机，都可以升级鸿蒙系统。这背后是一个巨大的市场，此次鸿蒙系统的推进将进一步带动相关合作企业受益。华为鸿蒙概念相关标的业绩普遍比较差，因此形成较长的上升趋势，但好在目前股价位置低，而且离5月18日还有点时间，预计短线上还有发挥的余地。

昨天早盘与华为鸿蒙概念同时崛起的还有华为汽车概念，出之前小康股份连续大涨之外，昨天长安汽车、北汽蓝谷也出现涨停，并带动华为汽车概念整体走强。这个概念前不久曾被市场热炒过，再次出现活跃也是与消息面有关。从乘联会的最新数据来看，特斯拉中国4月份的生产量为30494辆，批发量为25845辆，批发量的构成中，有11671辆交付给了中国客户，其中14174辆出口到了海外市场。相对而言，特斯拉中国3月份的生产量为30791辆，批发量为35478辆，批发量中，中国本地的零售量为35478辆，海外出口量为0。从两个月的数据对比中，我们可以发现，和3月份相比，4月份中国本地零售从35478辆下降至11671辆，环比下降67.1%，可谓断崖式下滑。特斯拉4月份在中国市场的销量大幅下滑，除了季节性因素外，不得不说，其近期在中国的负面新闻缠身，恐怕也是其中重要的原因。特斯拉销量的大幅下滑，自然会让市场产生国产智能汽车占据更多市场份额的预期，这也是昨天华为汽车概念再次活跃的重要驱动。从后市来看，由于此前华为汽车概念已被市场炒作过一轮，相关标的价格也处于高位，持续性可能不太乐观，谨慎参与为好。

昨天医美强势修复，整体表现大超预期。奥园美谷是这波的核心标的，12个交易日股价翻倍，昨天开始走缩量板。后排标的补涨凶猛，开能健康、光莆股份涨近15%，江苏吴中、哈三联、澳洋健康、宜华健康、朗姿股份、华神科技、华邦健康、苏宁环球、圣济堂、益盛制药等多股涨停。从目前行情来看，高潮后第二天尽量去弱留强，减少追高，等板块再度分歧时再次参与更好。

昨天芯片股的走强则与疫情有关。5月11日，我国台湾地区新增7例本土新冠肺炎确诊病例，其中6例感染源不明。当地相关负责人11日表示，台湾已进入社区感染阶段，不排除将防疫升级至第三级。目前台湾地区疫情防控主要分为四级，其中如果升级到第三级管制，几乎所有的室内活动都会受到严格限制，很多营业场所没办法开。受此影响，今天台湾加权指数大跌，盘中跌幅一度超8%。电子、航运、玻璃陶瓷、电器电缆、钢铁等板块大幅下跌，晚上美股台积电也跌超4%。台湾地区经济以制造业为主，并且与大陆经济联系密切。据台当局公布的2020年数据显示，集成电路产业是台湾地区最大的出口产业，2020年的出口占比高达35.5%，创下历年新高；更值一提的是，台湾地区集成电路出口最大客户就是中国大陆，占比高达42.3%。从海关总署公布的大陆进口台湾货品数据来看，机械及电机设备出口总值为1082.8亿美元，其中电子零组件总值达到839.1亿美元。如果台湾地区后续疫情继续升级，将会给内地部分制造业尤其是芯片等电子产业链带来替代机会，这也是昨天芯片板块上涨的逻辑。后市大家可以继续跟踪关注台湾疫情的发展状况。

除了台湾，由于疫情再度升级，5月10日，马来西亚开始在全国落实行动管制令，从5月10日至6月6日，禁止所有人跨州跨县、禁止一切社交、运动及教育活动。至于其他与行管令相关的禁令，则从5月12日至6月7日生效。所有雇员居家工作。马来西亚是重要的能源化工资源国，主要产品包括棕榈油、橡胶、石油天然气等，是全球第二大棕榈油及相关制品生产国、第三大天然橡胶生产国和出口国、第三大液化天然气出口国。马来西亚的金属矿藏同样丰富，其中锡储量居世界第二，拥有世界上品位最高的锡矿；铁矿储量超过1亿吨，包括磁铁矿、赤铁矿、褐铁矿、砖红壤铁矿等，品位同样较高，铁含量超过50%；马来西亚铜矿石储量近2亿吨。此外，马来亚还拥有锑、锰、铝土、铬及钛、铀、钴等稀有金属矿。从我国进口结构来看，我国从马来西亚进口的锡及锡制品占比较高，2020年全年有9.9%的锡及锡制品来源于马来西亚。昨天，全球第三大锡生产商马拉西亚MSC公司称冶炼业务受到新冠疫情影响，需要9个月才能恢复，该公司精炼锡产量约占全球的7%。除了资源品种外，马来西亚还有一定量的芯片制造和被动元器件生产。比如封测领域，马来西亚在全球后端半导体制造市场所占份额为8%，包括恩智浦、英特尔、英飞凌、意法半导体、德州仪器等企业均在马来西亚设有晶圆封测厂，英特尔马来西亚封测厂占英特尔50%的封测产能，通富微电是AMD最大封测服务商，其位于马来西亚槟城的工厂主要为AMD做CPU封测。再比如被动元器件领域，马来西亚也是电子元器件的重要生产地点，在马来西亚设厂的电子元器件厂商包含华新科（电阻）、旺诠（电阻），以及日本村田（电感、MLCC）等。马来西亚“封国”，也影响上述产业链的供给预期，导致相关产业链涨价或者相关订单转移至我国，利好国内产业链。

操作策略：

昨天大盘延续反弹之势，不过成交量连续萎缩制约反弹持续性和上升空间。由于今年大的基本面背景是“流动性收紧+通胀预期上升”，这种组合很难有大的行情。而5月宏观流动性和微观资金面上存在偏紧的趋势。技术层面上，不论是从幅度上，还是从时间上，B浪反弹基本可以宣告完成，后市存在C浪下跌的可能性。虽然重磅会议释放的信号有利于市场缓解政策收紧的预期，但更多也只是缓解未来市场调整的速率。而盘前消息面上，美国公布4月份物价指数超预期上升，使得投资者增大对货币政策收紧预期，造成美股全线大跌，美长债收益率飙升，A股先行指标——富时中国A50指数也跳水跌超1%，这将对今天的A股市场带来一定的压力。总体来看，对于后市仍需谨慎看待。中期来看，流动性最充裕时期已过，今年货币政策有望逐步回归常态化，市场将进入“信用收缩+盈利扩张”阶段，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，建议轻仓者观望为主；对于重仓者来说，注意及时逢高控制仓位，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。中线可逢低关注“低估值+顺周期”品种、以及景气度持续上升的行业。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）

本报告中的内容和意见仅供参考，不构成投资建议。国金证券不对因使用本报告所引致的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

医美芯片华为鸿蒙物价指数通胀水平华为汽车