ICICI Direct的Voltas研究报告
由于整体冷却产品（UCP）部门的表现不佳，导致Voltas在19财年第四季度表现不佳。该部门收入同比下降约6％，至998千万卢比（I-Direct估算：由于冬季延长和19财年第四季度竞争激烈，空调需求持续放缓导致了同比增长4％。EMPS收入同比增长约12％，也低于我们预期的15％。EBITDA利润率为7％（我直接估算：UCP和EMPS业务的盈利能力下降，使10％的企业面临压力。管理层将20财年的EMPS和UCP部门的利润率指导分别维持在7％和〜11％左右。我们认为，由于竞争和较高的广告费用，UCP分部将面临定价压力，从而限制了FY20E-21E的利润率扩张。
外表
根据基于SOTP的估值，我们将Voltas的评级为605卢比/股，维持其持有评级，因为将32倍FY21E收益的PE分配给UCP部门。我们将16倍FY21E和10倍FY21E的市盈率分别分配给EMPS和EPS部门。我们认为，UCP分部的价格压力将限制Voltas的整体利润率增长。
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