我购买了Paragon Care Ltd（ASX：PGC）于2014年6月12日以23.5美分的价格出售，并于2014年7月17日以30美分的价格出售。今天该股的交易价格为71美分，因此我卖得太早了，这可能使我成为有偏见的观察者，在阅读本文时，请务必记住这一点。
百利宫为医疗行业提供设备，并且主要通过收购其他业务而增长。由于有利的人口趋势预计将持续数十年，因此医疗保健行业正在蓬勃发展。私立医院经营者Ramsay Health Care Limited（ASX：RHC（RHC）是一家紧随其后的公司，其股价在过去五年中上涨了342％。对于市值120亿美元的巨头来说，这还不错。
由于以下原因，通过收购实现增长很难很好地执行，通常我不喜欢该策略。
在交易完成之前，您不知道要购买什么，到那时再也没有回头路了。相比之下，供应商确切地知道他们要卖什么，这给他们带来了谈判的主要优势。此外，无论交易代表什么人，完成交易始终符合银行家，律师和其他顾问的利益。您不知道您要购买的业务的文化是否适合您现有的业务。文化冲突可能导致员工离职并与他们建立关键的客户和供应商关系。除了收购价格外，还有许多其他重大成本，例如筹集资金，咨询和法律费用，债务利息和重组的成本。这意味着在收购完成的一年中，很难评估业务绩效。如果每年进行多次收购，那么这些成本将持续存在，几乎无法判断事情的发展轨迹。当一家小公司首次开始收购时，它可以导致利润快速增长，从而使市场获得高收益倍数的回报。一开始，公司通常会采取保守的态度，但随着公司继续收购，债务可能会迅速失控。受期权激励，管理层进行了越来越多的收购，以保持百分比增长和市场倍数，以保持股价上涨。这是不可持续的，股价最终以某种方式跌回现实。2015年，Paragons收入增长66％，达到3220万美元，税后净利润（NPAT）增长90％，达到210万美元。每股收益（EPS）增长60％，达到3.2美分，低于NPAT的增长率，这是因为该年度发行了新股作为收购的一部分。对于此类公司而言，收入和NPAT增长不是很相关的指标，因为它们没有考虑收购成本。
该公司已选择将其股息提高12％至2015年的每股1.4美分，此举很可能会受到欢迎。我不太热衷于此，因为我认为该公司最好将这笔资金再投资于积极的增长战略中。
该年度减去债务后的现金从150万美元增加到850万美元，营业现金流仅为80万美元。债务增加主要是为收购资金，而经营现金少于NPAT，这主要是由于全年库存和应收账款水平上升。如果还计入用于非流动资产的130万美元，该业务在2015年根本没有产生任何现金，这就是为什么我不同意增加股息的决定的原因。
在报告期结束后，Paragon宣布以6610万美元收购另外三项业务，其中三分之二以上的资金来自新股本，其余三分之二则来自债务。通过这些交易，Paragons的收入预计将增长两倍以上，并且EPS预计将增长50％。与任何预测一样，应谨慎对待这些数字。
以当前的71美分股价计算，Paragon的市盈率为22倍（基于2015年的实际价格）和15倍（基于预测的每股收益）。这些不是昂贵的倍数，但也不便宜，尤其是在债务不断增加且现金产生目前非常薄弱的情况下。
我个人更喜欢Lifehealthcare Group Ltd（ASX：LHC），它也是医疗设备分销商，并且通过收购和有机增长而增长。对我来说，一个关键的区别是，迄今为止，Lifehealthcare的收购速度比Paragon慢得多，而且没有募集股本，并且拥有强劲的自由现金流。
