本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究 作者： 钟凯锋、王艳君等
摘要：
投资建议：产能去化加速将在春节后展开，重申“第二波已开启”、“一季度为黄金配置期”、“上半年比下半年好”的观点判断，维持前期对板块反转的判断，猪周期反转预期提升将持续加速。继续推荐生猪养殖板块贝塔机会，推荐标的：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、新希望等，受益标的傲农生物等。
出栏量：12月出栏量普遍增长，仔猪销售量继续下降。从各公司出栏量上看，大部分上市公司12月出栏量环比增长，从总量来看，9家上市公司出栏总量环比11月增长。12月仔猪销售量环比继续降低，从牧原股份、天康生物、唐人神等公司的仔猪出栏数量来看，仔猪月度销售量环比11月降低，说明仔猪销售遇冷，盈利能力持续下降。
出栏体重：12月产能出清继续，体重持续降低。12月体重继续降低，我们认为原因为：1）降低出栏体重以应对不断降低的猪价，逐步降低体重以减少亏损；2）产能退出，提前出栏，部分公司资金压力大，产能被动出清，如清退租赁场或者收缩农户规模等使得出栏时间提前，体重变轻。
出栏价格：从价格看，产能继续去化，但去化幅度弱于10~11月。12月从出栏均价看产能去化继续，部分公司出栏价格明显低于主销区均价，原因为：1）部分公司收缩产能，出栏体重降低，低体重猪出栏价格不高，拖累整体售价；2）淘汰母猪比例较高，低效母猪的淘汰将会大大拉低月度出栏均价。12月仍在产能淘汰，但去产能幅度低于10月、11月，原因为12月5家上市公司出栏均价与产区均价的差距较10月和11月缩小，即12月正常出栏的育肥猪占比提升，淘汰母猪等低价猪对价格拖累较小。
2021Q4价格环比上升，产能去化幅度更大。从上市公司角度，2021Q4供给去化幅度高于三季度，主要表现为低效产能去化和出栏猪的体重降低。低效产能去化表现为，上市公司出栏价格低，并出现了异常低的出栏体重；正常出栏猪体重的降低，从2021Q4平均体重降低得以体现，平均体重降低减少了整体猪肉供应量。
风险提示：疫情风险、禽畜价格波动风险、原材料价格波动风险、生物资产减值风险、偿债风险
一、12月出栏普遍环比增长
12月出栏量普遍增长。从各公司出栏量上看，大部分上市公司12月出栏量环比增长，仅有两个公司出栏量环比下降；从12月总量来看，9家上市公司出栏总量环比11月增长。
12月仔猪销售量环比继续降低。从牧原股份、天康生物、唐人神等公司的仔猪出栏数量来看，仔猪月度销售量环比11月继续降低，说明仔猪销售遇冷，仔猪盈利能力持续下降。
二、12月出栏体重继续下降
12月出栏体重继续降低。从2021年9月到12月，我们可以看到上市公司出栏的育肥猪体重持续下降，我们认为体重降低的原因为：
1）降低出栏体重以应对不断降低的猪价。通过能繁母猪数量和新生仔猪数量推断，2022年春节后可能再一次遭遇猪价低点。因此上市公司逐步降低平均体重以减少亏损。
2）产能退出，提前出栏。部分公司资金压力大，产能被动出清，如清退租赁场或者收缩农户规模等使得出栏时间提前，体重变轻。
三、12月继续去产能，幅度低于10月、11月
低体重猪提前出栏或淘汰母猪等原因造成12月出栏均价较低。12月部分公司价格明显大幅低于主要销售区域均价，可能存在以下原因：1）部分公司收缩产能，出栏体重降低，低体重猪出栏价格不高，拖累整体售价；2）淘汰母猪比例较高，低效母猪的淘汰将会大大拉低月度出栏均价。
12月仍在产能淘汰，但去产能幅度低于10月、11月。比较10月~12月出栏均价可得，12月5家上市公司出栏均价与产区均价的差距较10月和11月缩小，即12月正常出栏的育肥猪占比提升了，淘汰母猪等低价猪对整体价格拖累较小。因此，2021年12月仍然在去产能，但是幅度低于10月、11月。
四、2021Q4价格环比升高，但是供给去化幅度大
2021Q4全国生猪价格15.48元/公斤，环比2021Q3上涨0.65元/公斤，但是2021Q4的供给端去化幅度更大：
1）从行业宏观数据来看，2021Q4行业能繁母猪存栏去化幅度大。2021Q4行业能繁母猪存栏量累计下降超过4%，2021Q3行业能繁母猪存栏累计下降3.7%，因此即使猪价走高，养殖户利润转正，但是由于现金流紧张和成本整体抬高，行业去产能的趋势仍旧持续。
2）上市公司角度，2021Q4供给去化幅度高于三季度，供给去化表现为两方面，低效产能去化和出栏猪的体重降低。低效产能去化拉低了上市公司出栏价格，并出现了异常低的出栏体重；正常出栏猪体重的降低，也减少了猪肉供应量。因此两方面均造成2021Q4供给去化幅度更大。
五、2021年出栏量同比上升，成长性仍在
2021年9家上市公司年度出栏量均同比增长，且2021年9家公司合计出栏量同比增长72%，占全国总出栏量6.7亿头的14%。各公司出栏成长性较强，龙头公司市占率持续上升。
六、投资建议
产能去化加速将在春节后展开，重申“第二波已开启”，“2022年一季度为黄金配置期”，“2022年上半年比下半年好”的观点判断，维持前期对板块反转的判断，猪周期反转预期提升将持续加速。继续推荐大养殖板块贝塔机会，推荐标的：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、新希望等，受益标的傲农生物等。
