本文来自格隆汇专栏：中泰策略陈龙，作者：中泰策略
一
周度观点：聚焦市场“真空期”政策呵护的投资方向
本周市场整体行情表现：价值板块阶段性修复，市场绩优低价股风格占优；食品饮料、纺织、钢铁等涨幅居前，农业、非银、汽车等短期阶段性调整。本周中美视频会晤阶段性提升缓和预期，带动市场指数小幅反弹，上证综指收涨0.6%；而其中气候问题成为本次会晤的共识所在，本周光伏、锂电及新能源板块整体均有1%以上的涨幅。
我们认为，中美视频会晤双方取得的成果主要有以下四点：1）在敏感有重大分歧的领域，划清了界限，避免双方因误判，出现“黑天鹅”事件；2）双方在记者签证问题上取得积极成果；3）经贸问题上“中美双方关税豁免名单”后续或有一定可能扩大；4）气候问题进一步合作是本次谈判最大的亮点所在。我们认为，如同2018-20年农产品，气候问题将是民主党任期内，中美最重要的“刹车片”和中美阶段性缓和的前瞻指标。
国内方面，央行三季度货币执行报告重申积极落地结构性政策工具，特别是碳减排支持工具具有短期“定向降息”、长期宽信用的政策效果，有助于信用的定向释放。围绕“绿色双碳”定向支持制造业、民营小微企业、绿色发展、高端制造等领域的结构性宽松货币政策导向不会动摇。而对于地产表述依然是：认为地产风险总体可控，坚守房住不炒。我们认为，后续地产各类违约、利空、下行不断发生的大趋势仍将继续。“房住不炒”与“因城施策”下，局部地区房地产领域信贷调控依然或保持稳中有紧的态势。
海外流动性方面，美联储对长期高通胀水平的“容忍”，虽表态会释放鹰派声音，但加速缩表或提前加息的概率不大。拜登近期巴尔的摩港调研反映了其对通胀问题开始越来越关注，这种态度或影响美联储官员出现越来越多的鹰派表态，但我们认为，至明年2月底（美联储主席的换届以及明年一季度美国财政的发债高峰期到来），美联储实质性缩表的进程或难言加速；同时，仍需关注中美元首会晤中提出的全球多方抛原油战略储备的后续动作，若如此叠加美联储偏鹰表述，则全球通胀预期有望下降。
当前市场处于业绩空窗期加经济下行期，从市场结构上看，我们前期反复推荐的：双碳、军工、半导体、种植等板块已经出现较优表现，短期市场指数的胜负手在地产、金融等板块。政策将成为决定市场方向的关键力量，依然要关注六中全会后，地产、消费税等共同富裕政策对市场的扰动，叠加地产投资下行对明年经济增速拖累的预期，短期需要聚焦市场“真空期”的政策呵护的投资方向；同时，中期来看，政策呵护经济“稳增长”的定力助推市场风险偏好，年底市场行情表现依然值得期待。
行业方向，仍然寻找布局2022年的四大主线。当前市场最佳策略，仍是在调整中寻找布局明年四大主线：双碳（储能/光伏）、军工/半导体国产替代细分，种植，财富管理券商的机会。
1）自上而下看，“双碳”将是明年央行“宽信用”最重要的结构性方向。碳减排支持相关的结构性货币政策工具之下，储能、光伏、新能源为代表的“双碳”方向或获得类似疫情后中小微企业再贷款那样的支持，成为央行结构性宽信用的最重要方向。同时，叠加上述产业方向在未来确定性的高景气度，以“双碳”为代表的绿色能源革命或将成为明年A股最重要的投资主线之一。
2）军工及半导体国产替代的细分景气方向。今年前三季度，制造业投资平均增速达22.3%，其中，高技术制造业成为重要结构亮点，增速达27.9%。以高端制造为代表的新基建有望在明年成为重要抓手，短期有助于稳增长、稳就业，长期有助于培育新经济、新产业，打造中国经济新引擎。这其中，以军工、半导体等科技产业自主与国产替代是科技领域中最优投资策略。
3）农产品涨价预期，种子行业集中度提升，利好种业等方向。今年下游板块的利润受上游涨价所抑制，在CPI涨价趋势下，关注具有一定“抗通胀属性”的部分下游消费细分板块。其中种植板块当前具备双重预期叠加政策催化，“粮食安全”政策频出，种子价格处于低点且“拉尼娜现象”提升明年农产品涨价预期，种子行业集中度提升，具备多重利好因素共振。
4）居民财富配置从房地产向权益市场迁移，利好财富管理型券商。房地产税与恒大等信用风险事件或将打破了居民的“地产信仰”，加速了居民资金入市意愿，且与国际水平相比，根据央行2020年4月发布的《2019 年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》，我国城镇居民资产配置仍然以住房为主，比例高达59.1%（美国为30.6%），而金融资产的配置仅为两成（20.4%），只有美国的1/2（美国为42.5%）。我国居民资金入市水平仍有很大提升空间居民对专业财富管理的诉求将在未来进一步快速增强。
二
市场回顾与展望
风格指数：本周市场以收涨为主。中证1000、上证综指领涨。活跃度方面，上证1000、深证成指、创业板指明显提升。
大类行业：本周医疗保健、日常消费、能源、公用事业表现亮眼，金融、信息技术表现低迷。活跃度方面，可选消费、信息技术换手率明显上升。
一级行业：酒类、纺织服装、环保及公共事业领涨，农林牧渔、汽车、非银金融领跌。活跃度方面，纺织服装、国防军工及汽车换手率明显上升，钢铁、电力及公用事业换手率明显下滑。
三
情绪指标跟踪
全市场活跃度：2010年来，全A日均换手率区间大致为0.4%-1.4%，20日平滑后本周全A换手率震荡下行。截止11月19日，单日换手率达到1.31%，处于历史分位的81.35%。创业板指换手率区间大致为2%-8%，20日平滑后创业板指换手率震荡上行。截止2021年11月19日，创业板单日换手率为13.92%，处于历史分位的94.09%。
场内融资：本周融资余额有所回升，截止11月18日，融资余额达到17020亿，较上周增加40亿。5日平滑后融资买额占全市场成交额的比重与上周下降0.2%。
次新股指标：5日平滑后次新股换手率较上周小幅回升，截止11月19日次新股换手率均值达到9.45%，处于历史分位91.69%。
四
估值指标跟踪
主要行业估值： PB估值中有色金属、化工、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、消费者服务、家电、医药、食品饮料、电子和计算机行业估值水平高于历史均值；
主要行业估值：PE估值中农林牧渔、食品饮料、休闲服务、综合、电气设备、国防军工、计算机和汽车行业估值水平高于历史均值；
PE估值、PB估值均处在历史高位的行业：食品饮料、国防军工、计算机、汽车行业估值水平高于历史均值；
主要指数：PB估值上证50、万得全A、中证1000、创业板指、深证成指、中小板指估值水平高于历史均值；
主要指数：PE估值中证100、上证50、万得全A、沪深300、创业板指、深证成指、中小板指估值水平高于历史均值；
PE估值、PB估值均处在历史高位的指数：万得全A、创业板指、深证成指，中小板指估值水平高于历史均值；
风险提示：共同富裕领域内相关改革政策落地不及预期，国内宏观经济超预期下行风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。
