本文来自格隆汇专栏：国君策略陈显顺，作者：陈显顺、方奕、黄维驰
本报告导读
经济预期下行，产业政策优化与信用宽松将至，分母端发力将推动十月行情。海外市场风险传导相对可控，行业配置上，推荐券商/新能源/老能源等高景气赛道。
摘要
大势研判：持股以待，十月行情。新的动力正在酝酿：1）国内消费、地产等数据持续走弱，经济下行预期的方向已成共识，尤其是中低收入群体资产负债表的承压，将推动宽货币向宽信用的传导与扩散。2）能耗双控背景下，原材料涨价对中下游企业盈利的挤压，短期虽难缓解，但考虑到稳增长与稳就业的边界，限产政策与供需矛盾最为突出的时点即将过去。3）尽管美联储Taper步伐逐步逼近，但考虑到国内外货币政策存在时间差，国内权益市场更具内生性。叠加中美关系缓和、G20峰会将至，以及国内风险事件的有序处理，分母端逐步发力与预期修正，看好金秋十月行情。
地产事件背后，只是结构性扰动，而非系统性风险。近期债务违约事件持续演绎，源于自身高负债面临融资收紧。尤其是2018年以来，随着资管新规、“三道红线”的推出，叠加地产销售回款资金使用的限制，成为引发危机的核心因素。在“房住不炒”、融资政策“借新还旧”的背景下，行业爆发式增长已成历史，“大而不倒”的预期正在被打破，内部分化将进一步加剧。我们认为，对A股而言，不可类比08年雷曼时刻，只是结构性扰动，而非系统性风险。往后看，未来难再出现过去宽松后地产收益率较快抬头现象，进一步强化无风险利率下行的确定性。除了沿地产收益下行主线外，理财收益率下行亦为无风险利率下行持续助力，持续带来增量资金。
国庆假期海内外大事记：
1）大类资产表现：大宗商品普涨，股指表现分化。国庆期间全球股指表现分化，欧美股市表现占优，亚太市场相对较弱。10月1日~6日期间，道琼斯指数、标普500、纳斯达克指数、MSCI发达市场指数分别上涨1.69%、1.30%、0.37%和0.31%，日经225、韩国综合指数、恒生国企指数、富时A50分别下跌6.53%、5.23%、3.59%和3.22%。受供需矛盾加剧影响，全球大宗商品普涨，天然气与原油涨幅居前，工业金属铜、铝等亦表现不俗。
2）海外股市表现：美股表现强势，能源股领涨，供需格局仍处紧平衡。长假期间，美国参议院通过短期支出法案，政府停摆危机暂缓。参议院共和党领袖米奇·麦康奈尔提出一项短期内提高美国债务上限的协议，上调额度将足够财政部应付到12月，美股风险偏好相对提振。此外，国庆期间，港股市场整体下跌，因默沙东公布其研发的新冠口服药取得了一定突破，并将向美国等国家申请紧急授权使用，港股疫苗医药板块出现明显下挫。
风险因素：美联储Taper超预期；中美关系再起变数等。
1
节后A股展望：不惧扰动，迎接十月金秋
持股以待，十月行情。新的动力正在酝酿：1）国内消费、地产等数据持续走弱，经济下行预期的方向已成共识，尤其是中低收入群体资产负债表的承压，将推动宽货币向宽信用的传导与扩散。2）能耗双控背景下，原材料涨价对中下游企业盈利的挤压，短期虽难缓解，但考虑到稳增长与稳就业的边界，限产政策与供需矛盾最为突出的时点即将过去。3）尽管美联储Taper步伐逐步逼近，但考虑到国内外货币政策存在时间差，国内权益市场更具内生性。叠加中美关系缓和、G20峰会将至，以及国内风险事件的有序处理，分母端逐步发力与预期修正，看好金秋十月行情。
地产事件背后，只是结构性扰动，而非系统性风险。近期债务违约事件持续演绎，源于自身高负债面临融资收紧。尤其是2018年以来，随着资管新规、“三道红线”的推出，叠加地产销售回款资金使用的限制，成为引发危机的核心因素。在“房住不炒”、融资政策“借新还旧”的背景下，行业爆发式增长已成历史，“大而不倒”的预期正在被打破，内部分化将进一步加剧。我们认为，对A股而言，不可类比08年雷曼时刻，只是结构性扰动，而非系统性风险。往后看，未来难再出现过去宽松后地产收益率较快抬头现象，进一步强化无风险利率下行的确定性。除了沿地产收益下行主线外，理财收益率下行亦为无风险利率下行持续助力，持续带来增量资金。
2
国庆期间海内外大类资产表现
2.1. 大类资产概览：大宗商品普涨，股指表现分化
国庆期间全球股指表现分化，欧美股市表现占优，亚太市场相对较弱。具体来看，10月1日~6日期间，道琼斯指数、标普500、纳斯达克指数、MSCI发达市场指数分别上涨1.69%、1.30%、0.37%和0.31%，日经225、韩国综合指数、恒生国企指数、富时A50分别下跌6.53%、5.23%、3.59%和3.22%。
全球大宗商品普涨，天然气与原油涨幅居前。其中，NYMEX天然气、布油与WTI原油分别上涨7.89%、3.22%和2.69%。工业金属表现不俗，LME铝、LME铜分别上涨1.68%和1.35%。
2.2. 美股市场：能源股领涨
美股表现强势，能源股领涨，供需格局仍处紧平衡。长假期间，美国参议院通过短期支出法案，政府停摆危机暂缓。尤其是参议院共和党领袖米奇·麦康奈尔提出一项短期内提高美国债务上限的协议，上调额度将足够财政部应付到12月，美股风险偏好有所提振。行业层面，10月1日~6日，能源行业以4.48%的累计收益领涨，金融、公用事业、工业等板块表现居前；受默沙东抗新冠药物紧急授权影响，医疗板块下跌1.01%。
2.3. 港股市场：医疗与消费显著拖累
国庆期间，港股市场整体下跌，医疗与消费显著拖累。一方面，受美联储货币收紧影响，港股外资存在一定流出压力；另一方面，地产、反垄断等事件对权重板块的冲击仍处于消化期间。行业层面，上游能源等表现强势，医疗保健与可选消费相对较弱。其中，因默沙东公布其研发的新冠口服药取得了一定突破，并将向美国等国家申请紧急授权使用，港股疫苗医药板块出现明显下挫。
3
假期海内外重要事件汇总
3.1. 中国：类滞胀格局加剧，黄金周消费快速修复
3.1.1. 9月制造业PMI跌破荣枯线
9月制造业PMI跌破荣枯线，类滞胀格局加剧。9月官方制造业PMI 49.6%，环比回落0.5个百分点，结束18个月扩张首次位于荣枯线以下。生产与需求两端均有所放缓，尤其是受能耗双控执行力度收紧，高耗能行业供给加速下行，游供给收缩进一步带来大宗涨价，类滞胀特征进一步加剧。
9月非制造业PMI 53.2%，环比回升5.7个百分点，服务业明显修复。具体来看，服务业PMI为52.4%，比8月上升7.2个百分点，行业层面国内疫情负面影响消退，住宿、餐饮、运输等行业普遍回升。
3.1.2. 国内消费快速修复，但较疫情前水平仍有差距
本土疫情：据国家卫健委数据，9月30日~10月5日，国内新增本土疫情17例子，主要发生于黑龙江哈尔滨、福建厦门、新疆伊犁等地。
出行旅游：数据显示，9月30日至10月5日，全国铁路发送旅客超过7000万人次。10月1日至5日，全国公路发送旅客量超2.1亿人次，民航发送旅客量600万人次。
电影票房：截至10月5日，国庆档期累计票房（9.30~10.5）达35.29亿元，较2020年同期增长15%。单片方面，电影《长津湖》总票房突破30亿，成为中国内地影史第13部票房破30亿的电影。
3.1.3. 其他重要事件
10月1日：国务院国资委党委书记、主任郝鹏一行赴国家电网有限公司开展能源保供专题调研，郝鹏强调，坚决落实关于做好能源保障工作的部署要求，坚持系统观念，坚持底线思维，坚决打赢供电保障攻坚战。郝鹏强调，当前电力供需形势仍然严峻，电网企业要更加扎实的举措做好电力保障工作。
10月2日：业内人士确认，5G消息将大概率10月下旬全国试商用。同时中国移动联合工商银行共同完成了基于5G消息的数字人民币钱包并正式上线，为以5G消息为载体构建数字人民币应用生态奠定基础。
10月5日：银保监会：保障煤电、煤炭、钢铁、有色金属等生产企业合理融资需求；督促银行保险机构特别是开发性、政策性银行，国有大型商业银行，全国性股份制银行，全力做好今冬明春能源电力保供金融服务工作，满足能源电力供应合理资金需求；严防银行保险资金影响商品市场正常秩序；严禁挪用套取信贷资金或绕道理财、信托等方式，违规参与煤炭、钢铁、有色金属等大宗商品投机炒作、牟取暴利。
10月6日：香港特区行政长官林郑月娥公布任期内最后一份施政报告。1）香港北部都会区总住宅单位数目将达90.5万至92.6万个，一共可容纳约250万人居住。2）支持港交所在香港设立SPAC上市制度，以及进一步扩大跨境人民币资金双向流通管道、离岸人民币产品和工具发展，研究提升发行及交易人民币证券需求、容许“港股通”南向交易的股票以人民币计价等具体措施。3）香港金融管理局正在构建“商业数据通”，预计2022年投入运作。
10月6日：中共中央政治局委员、中央外事工作委员会办公室主任杨洁篪同美国总统国家安全事务助理沙利文在瑞士苏黎世举行会晤。双方就中美关系和共同关心的国际与地区问题全面、坦诚、深入交换意见。会晤是建设性的，有益于增进相互了解。双方同意采取行动，落实9月10日两国元首通话精神，加强战略沟通，妥善管控分歧，避免冲突对抗，寻求互利共赢，共同努力推动中美关系重回健康稳定发展的正确轨道。
3.2. 海外：美债利率攀升，布油突破80美元
3.2.1. 全球能源价格快速上行
能源供需紧张，国际油价集体上涨，布油突破80美元/桶。全球能源供需紧张继续推升油价，OPEC+增产力度不足进一步加剧上涨力度。截至10月6日，Brent、WTI原油分别涨至80.83/76.71美元/桶。Nymex天然气一度达到6.46美元/百万英热，供应担忧加剧，美国天然气期货价格逼近2012年高点。不过，10月5日普京在俄政府能源发展会议上表示，可以增加对欧洲市场的天然气供应，来平抑当下欧洲市场的投机和炒作。受此影响，天然气期货市场价格大幅震荡。
3.2.2. 海外疫情形势持续改善
海外疫情形势持续改善，主要发达国家疫苗接种人口占比在60%左右。从新增确诊病例来看，其中美国和欧洲五国的新增确诊病例的7天移动均值已经分别回落至10万人和6万人。从疫苗接种比例来看，截止9月29日，美国、英国、德国和法国完全接种疫苗的人群分别达到了55.69%、67.08%、64.29%和66.07%。
3.2.3. 美债利率重回1.5%，美元指数同步走强
Taper步伐渐近，美债利率重回1.5%，美元指数同步走强。自9月FOMC会议以来，美债利率上行斜率变陡，截至10月6日，10年期美债利率升至1.53，其中自9月22日至今，实际利率贡献6BP，通胀预期贡献614BP。美元指数亦同步走强，达到94.22。事实上，自9月初以来，受美联储Taper时点逐步接近，美债利率企稳反弹，叠加美欧经济相对增速走阔，美元指数上行加快。
3.2.4. 美国经济：9月ISM制造业PMI升至近5个月新高，ADP就业好于预期
美国9月ISM制造业PMI升至近5个月新高。10月1日，美国公布9月ISM制造业PMI数据。其中，9月ISM 制造业PMI指数为61.1%，高于预期59.5%、前值59.9%。
美国9月ADP就业人数增加56.8万人，好于预期。美国9月ADP就业人数增加56.8万人，预期增加43万人，前值由增加37.4万人修正至34万人。其中制造业就业人数增加4.9万人，8月为增加0.6万人。
3.2.5. 美国政府停摆危机暂缓
美国参议院通过短期支出法案，政府停摆危机暂缓。据美国当地媒体报道，美国参议院当地时间9月30日投票通过了一项短期支出法案，以避免政府停摆，该项短期支出法案将支持美国政府的运营维持到12月3日。
3.2.6. 美国贸易代表戴琪发表讲话
10月4日，美国贸易代表戴琪在战略与国际研究中心发表讲话。一方面，其继续指责中国没有遵守全球贸易规则，并称将以“坦诚对话”讨论中国未能信守美中第一阶段贸易协议问题。另一方面，戴琪还表示，要启动“针对性的关税排除程序”，以免除特朗普政府对中国价值3700亿美元的产品施加的关税。总体上，戴琪的讲话，既延续美国对华关系政策的强硬态度，同时也释放出贸易领域边际缓和的积极信号。
3.2.7. 日本大选尘埃落定
据日本共同社报道，10月4日下午，日本自民党总裁岸田文雄经过众院全体会议的首相指名选举成为第100任首相。当地时间5日上午，日本首相岸田文雄与美国总统拜登举行了首次电话会谈。双方再次确认，“规定有美国对日防卫义务的《日美安保条约》第五条适用于钓鱼岛”，两人还就为实现所谓“自由开放的印太”保持紧密合作达成一致。
3.2.8. 2021诺奖陆续颁布
10月4日，David Julius和Ardem Patapoutian 获得2021年诺贝尔生理学或医学奖。获奖理由：发现温度和触觉感受器，揭示了隐藏在疼痛过敏现象背后的机理。
10月5日，Syukuro Manabe, Klaus Hasselmann 和GiorgioParisi 获得2021年诺贝尔物理学奖，获奖理由：表彰其对地球气候进行物理建模，量化变异性，以及发现从原子尺度到行星尺度的物理系统的无序和涨落的相互作用所做出的贡献。
10月6日，Benjamin List和David MacMillan获得2021年度诺贝尔化学奖。获奖理由：在不对称有机催化方面的发展中的化学动力学法则和渗透压规律以及对立体化学和化学平衡理论作出的贡献。
4
四季度投资日历
