本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究，作者：国君交运团队岳鑫、王凯婕
报告导读
全球首款新冠口服药三期临床中期结果乐观，全球疫情得控的确定性增加。航空具备“国际放开”与“国内大循环”两种情境下的双重盈利恢复逻辑。建议增持。
投资要点
一、首款新冠口服药三期结果乐观，全球疫情得控的确定性增加
默沙东公布其旗下口服抗病毒新药molnupiravir三期临床试验中期结果，该药物可使轻中症新冠患者的死亡或住院风险降低约50%。三期临床中期数据显示，29天内用药组的死亡和住院率为7.3% (28/385)，而安慰剂组为14.1% (53/377)，且用药组无人死亡。值得注意的是，该药物对Delta、Gamma和Mu变异株表现出一致的疗效。在安全性方面，用药组与安慰剂组的任何不良事件发生率相当。因疗效显著，该项试验宣布停止招募新患者，默沙东已计划向FDA递交紧急使用授权（EUA），预计2021年底可以生产1000万个疗程。同时，全球仍有多款药物在进行临床试验。若高疗效药物获批上市应用，且产能充足，全球疫情得控的确定性将会进一步增加。
二、若国际放开，航空业将重归供需均衡
医学界专家认为“未来我们要在快速检测技术、疫苗、抗病毒药物的三重保护下彻底实现有效防控”。过去一年，快速检测技术已助力国内局部疫情有效管控，疫苗已有序大规模接种。抗病毒药物研发成功，将有效增强疫情防控，助力生产生活恢复常态化。若后续实现国际放开，国内过剩运力将重归国际航线运营，国内国际市场均将重新实现供需均衡，航司恢复盈利能力。同时，考虑十四五运力增速显著放缓，票价市场化释放定价空间，待再次均衡，航司盈利能力甚至有望较疫情前超预期提升。
三、若国内大循环，航司仍有望超预期恢复盈利
考虑各国药物审批流程繁复，且产能需逐步提升，全球大范围应用或仍需时间。我们暂维持2022年国际客流恢复仅为2019年15%，2023年基本恢复的假设。我们7月提出航空中期复苏逻辑，即国内大循环下，航司仍有望率先恢复一定的盈利能力。在国内疫情控制良好的前提条件下，需求将恢复增长并消化部分过剩运力，且国内市场以往真实的盈利能力显著高于市场认知，航司盈利恢复有望超市场预期。事实上，4-5月传统淡季，以及7月中旬短暂旺季，均初步验证了我们的中期逻辑。
四、航空股仍处底部，建议增持
新冠高疗效药物研发成功，将显著提升全球疫情得控的确定性。航空具备“国际放开”与“国内大循环”两种情境下的双重盈利恢复逻辑。待国内疫情得控，基本面超预期表现，将催化乐观预期。航空仍处股价与预期双重底部，维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H/A、中国航信H、春秋航空“增持”评级。
五、风险因素
国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种与效果不及预期、管制政策、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。
