本文来自： 王杨策略研究，作者： 王杨、陈昊
1、周期股三季度以来表现相对出色
按照中信风格指数的分类，周期在三季度整体的市场表现最好。三季度至今（9月14日），市场风格的相对表现排序：周期（23.86%）>成长（4.93%）>金融（0.94%）>消费（-14.92%）。
周期股具体到行业来看，我们聚焦上游资源和中游材料两条产业链去详细分析其背后资金流动的情况，其中上游资源包括化工、有色金属和采掘，中游材料包括钢铁和建筑材料。
2.三季度以来外资增持有色、建材较多
以申万一级行业分类为标准，三季度以来，外资整体净流入周期股板块。截至9月13日，陆股通总计净买入129.10亿元。
上游资源方面，有色金属净买入63.01亿元，化工净买入23.49亿元，采掘净买入12.91亿元，总计净买入99.41亿元；中游材料方面，建筑材料净买入34.92亿元，钢铁净卖出5.22亿元，总计净买入29.69亿元。
3. 中报数据来看基金主动配置化工和有色居多
以申万一级行业分类为标准，二季度主动型基金（普通股票基金重仓股+偏股混合基金重仓股）加大了对周期股板块的配置，环比一季度净买入约有325亿（二季报相对一季报的持股数量变动乘以区间成交价）。
上游资源方面，化工净买入301.40亿元，有色金属净买入27.11亿元，采掘净买入16.39亿元，总计净买入344.90亿元；中游材料方面，钢铁净买入10.98亿元，建筑材料净卖出31.31亿元，总计净卖出20.33亿元。
4. 复盘2017：周期板块结构行情下的资金配置情况
2017年5月-8月，周期股板块曾经也出现过结构行情。总体来看，国内公募基金相较于外资资金的变化对周期行情的指引作用更明显。
上游资源（化工、采掘、有色）方面，国内基金配置和行情表现相对正相关。2017年陆股通总体持续增持，且与上游资源指数走势无显著相关；而主动基金在行情前（Q1至Q2）与行情时（Q2至Q3）持续加仓相关公司，行情结束后迅速减持。
中游材料（钢铁、建筑建材）方面，国内基金配置和行业表现也相对正相关。陆股通在行情前仓位无明显变化，而主动基金行情前总体减持了相关公司；行情期间陆股通先减持后增持，主动基金整体增持；行情结束后，陆股通仓位无明显变化，而主动基金整体减持。
5、近期陆股通与外资增持较多的周期股
三季度以来，陆股通对周期股板块增持较多的个股有万华化学（54.22亿）、紫金矿业（25.12亿）、珀莱雅（12.71亿）、赣锋锂业（12.42亿）、科顺股份（11.37亿）、陕西煤业（10.70亿）。
主动基金方面，中报披露里，环比一季度增持较多的个股有荣盛石化（71.91亿）、华友钴业（49.70亿）、天赐材料（46.66亿）、恩捷股份（42.92亿）、贝泰妮（23.89亿）。
正文
宏观流动性
量指标：公开市场操作
上周货币总计净回笼800亿元。上周货币投放量500亿元，货币回笼量1300亿元。
上周逆回购净投放800亿元。上周逆回购投放量为500亿元，逆回购回笼量为1300亿元。
上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回笼量0亿元。
量指标：新型货币工具
8月PSL新增0亿元。8月PSL期末余额为29105亿元，当月减少1046亿元。
8月SLF操作0.6亿元，当月减少1.7亿元。
量指标：信用货币派生
2021年Q2货币乘数为7.14，上升0.2。基础货币余额同比减少1.5%。
2021年8月M1同比增长4.2%，较上个月下降0.7个百分点。M2同比增长8.2%，较上个月下降0.1个百分点。
2021年8月存款准备金率不变。8月大型金融机构人民币存款准备金率为12%，中小型金融机构为9%。
价指标：货币市场利率
上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为2.11%（+0.02%）、2.2%（-0.13%）、2.31%（-0%）。上周DR007/R007分别为2.18%（+0.13%）、2.21%（+0.09%）。同业存单（AAA+）1个月到期收益率为2.22%（+0.21%）, 同业存单（AAA+）3个月到期收益率为2.32%（+0.07%）。
价指标：债券市场利率
上周国债期限利差收窄。上周国债1年到期收益率为2.4%（+0.08%），10年到期收益率为2.9%（+0.04%）。上周期限利差为0.51%（-0.05%）。
上周企业债到期收益率上升。上周企业债到期收益率（AAA）5年为3.41%（+0.01%）。
价指标：理财及贷款市场利率
上周理财产品预期年收益率下降。上周理财产品预期年收益率（3个月）为2.68%（-0.575%）。
本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR为3.85%（+0%），五年期LPR为4.65%（+0%）。
价指标：外汇市场
上周美元指数上升，人民币对美元升值。上周美元指数为92.64（+0.5）。美元兑人民币即期汇率为6.44（-0.016）。
A股市场资金面和情绪面
资金面：股票供给
上周IPO上市家数不变，定增家数增加，并购重组家数减少。上周IPO上市有5家（+0家），金额97.9亿（+70.7亿元）。定增有8家（+2家），金额67.2亿元（+31.8）亿元。并购重组有490家（-183家），金额744.1亿元（-73.9亿元）。
资金面：成交量和换手率
上周全A日均成交额下降。上周全A日均成交量为1142.3亿股（+5亿股），成交额为14555.2亿元（-990.1亿元）。
上周全A换手率上升。上周全A换手率为4%（+0.5%）。
上周A股净主动卖出。上周A股净主动卖出17.1亿元（+1090亿元）。
资金面：新增投资者和基金
8月新增投资者数量增加。8月新增投资者中自然人为186.98万（+26.53万），非自然人为0.48万（+0.03万）。
上周股票型和混合型基金发行数量为54只，较前周增加1只。
资金面：产业资本
上周产业资本净减持。上周产业资本增持69.6亿元（+0亿元），减持78.2亿元（-108.7亿元），净减持8.6亿元（+108.7亿元）。
本周限售解禁家数增加。本周限售解禁家数为32家（+8家），金额为747.9亿元（+375.8亿元）。上周股票回购家数减少。上周股票回购家数为76家（-52家），金额为16.1亿元（-118.6亿元）。
资金面：杠杆资金
上周两融余额上升。上周杠杆资金两融余额为19153.6亿元（+438.8亿元），市值占比为2%（-0.02%）。融资买入额6636.3亿元（+4817.3亿元），占成交额比重为9.1%（+0.4%）。
资金面：海外资金
上周北上资金净流入。上周北上资金净流入140.7亿元，较前一周流入减少80.4亿元。
上周北上资金净流入前十大个股分别为宁德时代（48.72亿元）、紫金矿业（25.1亿元）、美的集团（23.74亿元）、恒生电子（20.87亿元）、东方财富（16.02亿元）、迈瑞医疗（13.53亿元）、招商银行（9.9亿元）、药明康德（9.77亿元）、比亚迪（8.89亿元）、中远海控（8.89亿元）。
上周北上资金净流出前十大个股分别为格力电器（-16.44亿元）、歌尔股份（-15.71亿元）、中国平安（-15.48亿元）、贵州茅台（-8.96亿元）、特变电工（-3.84亿元）、韦尔股份（-3.11亿元）、宝钢股份（-2.36亿元）、爱尔眼科（-2.04亿元）、立讯精密（-1.62亿元）、北方稀土（-1.48亿元）。
情绪面：股票质押
上周股票质押占总市值的比例下降。上周质押市值为1.2亿元（-376.49亿元），质押市值占总市值的比例为0.35%（-0.31%）。
情绪面：市场风格变换
上周小盘指数、高PE指数、低价股指数、绩优股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数涨跌幅分别为3.32%、4.38%、4.73%。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为5.25%、2.6%、4.55%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为3.2%、4.31%、4.73%。盈利风格中，亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为2.23%、3.32%、4.61%。
A股市场估值
主要A股市场指数市盈率
上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为10.97、13.48、22.64、14.16、27.61、32.44、56.02。过去十年分位数分别为72.5%、69.7%、9.6%、57.3%、64.1%、61.7%、63.1%。
主要A股市场指数市净率
上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市净率分别为1.39、1.67、2.22、1.6、3.52、4.41、8.06。过去十年分位数分别为64.6%、69.8%、36.4%、59.1%、88.9%、75%、88.5%。
年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分
今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为15.05%、13.61%、49.13%、22.44%、19.23%、8.69%、24.33%，受无风险利率影响的比例分别为-0.55%、-0.43%、-0.29%、-0.48%、-0.24%、-0.2%、-0.11%，受风险溢价影响的比例分别为 -25.16%、 -16.97%、 -29.36%、 -15.34%、 -16.91%、-7.06%、-15.26%。
申万一级行业市盈率
上周市盈率分位数（十年）较低的行业有房地产 (0.2%)、传媒 (6.1%)、非银金融 (9.1%)、建筑装饰 (12.6%)、建筑装饰 (12.6%)，市盈率分位数（十年）较高的行业有汽车 (93.7%)、电气设备 (92.3%)、食品饮料(87.5%)、休闲服务 (75.8%)、综合 (68.1%)。
申万一级行业市净率
上周市净率分位数（十年）较低的行业有房地产 (0.1%)、银行 (1.5%)、非银金融 (9.7%)、农林牧渔 (14.8%)、建筑装饰 (16.3%)，市净率分位数（十年）较高的行业有电气设备 (98.7%)、化工 (97%)、有色金属(96.5%)、电子 (95.1%)、休闲服务 (93.2%)。
申万一级行业PB-ROE
从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、建筑装饰、钢铁、非银金融、采掘、轻工制造、房地产、农林牧渔、建筑材料、公用事业。
全球市场估值
全球股票市场的市盈率
上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为26.54、27.43、39.19、22.94、26.16、17.87、24.5、16.31、17.53、9.35、30.18、11.24。过去十年分位数分别为90%、88.9%、78.6%、72.2%、73.7%、52%、76.8%、57.4%、24%、82.9%、87.7%、68.8%。
全球股票市场的市净率
上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为6.89、4.61、6.14、1.93、1.81、2.4、1.13、1.13、2.03、1.17、3.77、1.18。过去十年分位数分别为98.3%、98.6%、96.9%、98.5%、14.9%、85.3%、96.2%、86.7%、96.4%、95%、99.5%、37.2%。
风险提示
1. 流动性出现较大的波动
2. 历史估值不具备参考意义
