来源：金融界网
《当“严监管”遇上“弱需求”——7月金融数据点评》中，我们认为 “ 严监管 ” 叠加 “ 弱需求 ” 的影响开始出现，而 8 月的数据明显延续了这一趋势。而相比 7 月出现边际变化的，主要是专项债发行明显发力，到四季度可能对社融形成支撑。
而8月以来，对制造业、中小企业的结构性宽信用政策力度明显增强，但地产和城投监管依然较严，加上内需压力渐增的背景下，制造企业、小微企业融资需求预计仍难有明显起色。往前看，宏观政策或会更加积极稳增长，四季度或是重要的政策观察窗口，届时社融增速也能够开启趋势性回升。
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社融增速创新低
8 月新增社融 2.96 万亿元（ Wind 一致预期 2.86 万亿元），同比少增 6295 亿元。同时社融存量增速继续下行 0.4 个百分点至 10.3％ ，创 2019 年以来的新低。不过增速上受去年同期基数影响较大，如果看两年年化同比的话，还略有回升。
从分项上看，政府债券、非标、人民币信贷均同比少增，仅企业债融资形成支撑。其中政府债融资同比拖累较大，扣除后的社融同比增速较 7 月下滑 0.2 个百分点。
社融各分项的贡献情况基本延续7月格局。其中非标、人民币贷款继续收缩。 8 月表外非标同比少增 1768 亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比少增 1314 亿元，主要因为企业票据贴现提速，与票据融资的高增长相对应，也说明了企业短期流动性需求减弱。信托融资也延续收缩趋势，除资管新规的影响外，与地产业务限制下的资产荒也有关。而这两大趋势在年内大概率难有转弯，信托融资仍将保持低迷。此外，受益于近期资金面宽松及银行资产荒等因素，企业债融资已经连续 3 个月同比多增。
而相比7月出现边际变化的，主要是政府债券融资。8 月政府债净融资 9738 亿元，较前 7 个月明显发力（ 1-7 月平均 3760 亿元），已经大幅超过 2019 年同期水平。不过去年同期的基数更高，因此同比仍少增 4050 亿元，成为社融的最大拖累项。
截至 8 月末，新增专项债发行进度已经由 7 月的 37％ 提升至 50.5％ 。从全年任务看，剩余 4 个月仍有超 1.8 万亿额度，预计政府债放量仍将继续。考虑到去年四季度的基数不高，届时政府债或能对社融形成支撑。但在地方政府隐性债务严监管的基调下，专项债对基建投资的拉动力度预计有限。
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高票据、低信贷
8 月新增人民币贷款 1.22 万亿，同比少增 600 亿元，低于市场预期。从分项看，整体呈现出 “ 高票据、低信贷 ” 的结构：居民和企业部门的短贷和中长贷均出现同比回落，而票据融资的高增长是主要贡献。
地产销售降温或持续拖累居民信贷。8 月居民贷款新增 5755 亿元，同比少增 2660 亿元。其中中长贷同比少增 1312 亿元，已连续 3 个月负增长。而与之相对应的，是 8 月的地产销售增速大幅放缓。根据 CRIC 数据， 8 月 TOP100 房企单月实现销售操盘金额 7745.7 亿元，同比下降 20.7％ 、环比下降 10.7％ 。
我们在专题《房地产经济近况如何？》中提到，“从每一轮政策调控周期看，房地产相关政策往往是最后放松的，经济好转后也是最早开始收紧的。”因而地产销售的回落预计将继续对居民信贷形成拖累。
短贷方面， 8 月居民短贷同比少增 1348 亿元，应是疫情反复之下消费偏弱的体现。
8 月新增企业贷款 6963 亿元，同比多增 1166 亿元，但结构明显恶化。其中票据融资同比多增 4489 亿元，仍反映了银行信贷额度充裕与企业融资需求走弱之间的矛盾。包括在 8 月上中旬，票据贴现利率仍延续下行趋势。
不过在 8 月 23 日央行货币信贷形势分析座谈会后，票据利率明显反弹，一方面由于月末资金利率上行带动，另一方面可能是银行的信贷投放有所提速。但从绝对水平上利率仍未回到 7 月初的水平。
所以从全月看， 8 月新增企业中长贷和短贷规模均有所回升。但从同比看， 8 月企业中长贷同比少增 2037 亿元，短贷多减 1196 亿元，地产城投严监管、内需压力增加、上游工业品涨价合力推动企业融资需求走弱。
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M1、M2均有走低
8月的M1和M2继续双双下行。信贷走弱，货币派生下滑，带动 M2 同比继续回落 0.1 个百分点至 8.2％ 。 M1 则回落 0.7 个百分点至 4.2％ ，已经回到了 19 年末的水平， M1 增速的持续下降主要受房地产市场全面降温的带动。
不过财政支出并未见到明显提速。尽管 8 月财政存款同比少增 3615 亿元，但很大程度上是受去年同期的地方债高发、基数较高的影响。考虑到地方债发行有所提速， 8 月财政支出力度不弱，但也并未明显超出季节性。
8月下旬以来，对制造业、中小企业的结构性宽信用政策力度明显增强。23 日货币信贷形势分析座谈会上提出 “ 衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性 ” ，此后 9 月 1 日召开的国务院常务会议提出，今年再新增 3000 亿元支小再贷款额度，支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款。
但地产和城投监管依然较严，加上内外需压力渐增的背景下，制造企业、小微企业融资需求预计仍难有明显起色。往前看，宏观政策或会更加积极稳增长，四季度或是重要的政策观察窗口，届时社融增速也能够开启趋势性回升。
