2021年9月市场展望：产业升级机会抓“内需、科技、绿色”三个方向

核心结论

资本市场是经济发展的一个缩影，能够在一定程度上折射出经济发展的阶段与时代特征，从全球股市行情发展的脉络来看，经济结构与产业发展趋势是股市大方向的决定性因素。借鉴美国的经验，美股行业结构的变化走势与美国经济产业的结构基本相同，第一、二产业行业市值占比逐步让位于第三产业。从国内资本市场的历史来看，A股市场的发展遵循同样的规律。我们认为，产业升级正是当前中国经济不可逆转的发展方向和趋势，也是市场最重要的投资方向，未来A股市场的投资机会将更多地集中在“内需、科技、绿色”三个方向之中。

2021年8月行情回顾：走势分化

8月A股市场走势继续分化，不同风格指数涨跌不一。从我们跟踪的主要指数表现来看，截至8月29日，8月份上证综指震荡回升，累计上涨3.67%，创业板指显著调整，跌幅超过5%，综合看市场整体仍然走高，万得全A上涨3.17%。结构上来看，8月份创业板指相对于上证综指的超额收益快速下行；中小盘股表现继续优异，中证500和中证1000指数分别上涨6.1%和5.75%，持续领先于其他主要指数。其他指数中，上证50指数跌0.31%，沪深300小幅上涨0.33%，创业板50大跌6.64%。

从行业表现来看，8月份28个申万一级行业指数多数行业上涨。具体来看，截至8月29日，随着中报业绩陆续披露，盈利弹性大的周期类行业表现持续优异，采掘行业领涨，月涨幅达到18.8%；有色金属和化工行业分别上涨12.2%和11.1%，涨幅继续靠前。国防军工行业涨13.2%，仅次于采掘板块。而医药集采负面影响显现加速板块下行，医药生物板块跌7.2%，通信和电子行业分别累计下跌4.8%和4.2%。

2021年9月市场展望：产业升级的机会

资本市场是经济发展的一个缩影，能够在一定程度上折射出经济发展的阶段与时代特征，从全球股市行情发展的脉络来看，经济结构与产业发展趋势是股市大方向的决定性因素。借鉴美国的经验，美股行业结构的变化走势与美国经济产业的结构基本相同，第一、二产业行业市值占比逐步让位于第三产业。从国内资本市场的历史来看，A股市场的发展遵循同样的规律。我们认为，产业升级正是当前中国经济不可逆转的发展方向和趋势，也是市场最重要的投资方向，未来A股市场的投资机会将更多地集中在“内需、科技、绿色”三个方向之中。

资本市场是经济发展的一个缩影，能够在一定程度上折射出经济发展的阶段与时代特征，从全球股市行情发展的脉络来看，经济结构与产业发展趋势是股市大方向的决定性因素。

以美国股市为例，美股行业结构的变化走势与美国经济产业的结构基本相同，第一、二产业行业市值占比逐步让位于第三产业。在1960年代初，美国尚处于重工业时代，能源、原材料、工业以及公用事业四个行业的市值占比合计近50%，医疗健康、金融及信息科技市值占比仅为20%；到了2018年，除去工业市值占比下滑幅度较小外，其他第一、二产业市值占比均出现了大幅回落，四个行业市值合计占比降至了22%。而医疗健康、金融及信息科技行业合计市值占比上升至了50%。

具体来看，能源行业是市值占比下降幅度最大的行业之一。1962年，能源行业市值占比高达13%，70年代爆发了两次石油危机，石油公司收益颇丰，到1980年能源行业市值占比最高达到了26%。不过此后原油价格开始下降回归正常，能源行业市值占比到1990年代末期已经降至了个位数，直到二十一世纪初在中国经济快速发展带动下，2011年能源行业市值占比再次上升至13%，但很快，到2018年，能源行业市值占比再次回落至6%的水平。

除去能源行业市值占比显著下降外，第一、二产业中的原材料和公用事业也是呈现趋势下降，不过工业市值占比基本保持稳定。原材料行业市值占比由1962年的11%下降至了2018年的3%，公用事业市值占比由1962年的12%下降至了3%，都是趋势下行。工业市值占比从1962年的11%上升至1983年的最高16%，而后市值占比开始缓慢下行，到2018年，工业市值占比仍有10%。

第三产业占比出现了显著提升，其中提升幅度较为明显的是医疗健康、金融和信息科技行业。1962年医疗健康行业市值占比仅为5%，到了2018年行业市值占比已经上升至了14%；金融业市值占比也从1962年的7%上升至了2018年底的14%。从美国居民的消费支出来看，医疗护理是1962年至2019年期间年均增长速度最快的消费类别，年均增长率达到9%；而除去对家庭服务之非营利机构的最终消费支出外，金融服务和保险消费支出年均增速也仅低于医疗护理，年均增长率高达8%，1962年至2019年期间美国人均GDP年均增速为5.4%。

但信息科技行业市值占比的提升幅度是最大的。1962年信息技术行业市值占比仅为8%，60年代中后期市场迎来了一轮科技股浪潮，消费电子公司出现大幅上涨，到60年代末，信息技术行业市值占比最高上升至了17%。在70年代至90年代前期，信息技术行业市值占比一直不高，基本处于10%左右的水平。1995年后随着互联网与科技股行情的不断演绎，板块市值占比大幅提升，到2000年最高达到了28%的水平。不过互联网泡沫破灭后，信息技术行业市值占比快速下跌至15%左右的水平并一直持续至2008年的金融危机。进入移动互联网时代后的美国科技股诞生了众多的科技巨头，截至2018年底，信息技术行业市值占比已经上升至了21%，与1962年相比，上升幅度高达13个百分点。

在美股行业结构的变化中，消费行业整体的市值占比有小幅下降，特别是可选消费。可选消费行业在1962年市值占比高达15%，一直到1973年石油危机之前都维持在15%以上的水平。70年代的滞胀环境极大的打击了可选消费公司，行业市值占比在1980年降至了9%的水平。随着通胀的下降和经济全球化，80年代可选消费行业市值占比又再次回升至10%以上，必需消费行业市值占比更是出现了明显的提升，到1993年，可选消费市值占比为13%，必需消费市值占比为12%，消费行业占比合计达到了25%。此后，消费股市值占比开始下降，但很快稳定在市值占比20%左右，截至2018年，可选消费行业市值占比下降至了11%，必需消费行业市值占比从1962年的7%略微上升至了2018年的8%。

如果从标普500指数看美国支柱产业的更替，也能把握到美国从制造业到80年代石油及汽车行业的崛起、90年代的消费巨头、科技股兴起到2000年后互联网泡沫破灭后走向衰弱、中国经济带动全球经济发展下的石油及汽车重振、金融业的昙花一现以及2010年后移动互联时代的变迁。