财联社（上海，记者 韩理）讯，与其他基金公司保持多种策略不同，中庚基金始终坚持着自己的低估值价值投资策略。8月18日，中庚基金的第五只基金发行，此次发行产品的基金经理并不是大家熟悉的明星基金经理丘栋荣，而是价值投资中生代基金经理陈涛。
近日，财联社与中庚价值先锋拟任基金经理陈涛进行了对话。陈涛直言，坚守低估值是很孤独的，在不确定性较高的时候买入，需要一定的独立性和勇气。
而陈涛本身所擅长的成长风格与低估值策略看上去似乎不太好结合，因为低估值策略强调的是低估值，而成长股往往不太便宜，因此在磨合过程中也会遇到一些问题。
不过，选择在这个时点发行以低估值策略打底、价值成长子策略风格的产品，陈涛认为团队已经做好了充足的准备。中庚基金投资团队经过3年的专业打磨，在小盘成长股的研究上颇有心得，似乎也为这一策略的推出提供了契机。
纵观A股市场，陈涛认为，A股中长期向好趋势不改，短期的分化调整或带来优质股的布局机会，尤其是新兴成长产业中被市场低估的公司。
以下是财联社与陈涛的部分对话实录：
财联社：为什么认为现在小盘成长有很多机会？
陈涛：过去几年只有一类股票一直在上涨，就是大盘成长。以某些医药消费、龙头为代表的这类流动性很好、盈利能力很强的龙头公司。而大盘价值、小盘价值和小盘成长风格都在持续调整。在这个过程中，大市值公司与小市值公司的预期已经走向了两极。
过去几年大盘成长风格的良好表现，与特定的市场环境有关，也有受外资的投资风格影响的因素。如果认为只有这一类公司能穿越牛熊，那是比较危险的。因为这种策略也是有风险的，如果基本面不达预期就会面临调整，或者遭遇“戴维斯双杀”。
这种情况在今年其实已经发生了。以消费为例，今年大众消费品表现低于预期，说明即便是稳定性非常高的消费企业也会有行业周期和自身的经营周期。
而原本并不受关注的小公司，在经济复苏、流动性相对宽松的大环境下，盈利能力也在回升。在这种情况下资金就有可能会下沉，给中小市值公司带来机会。
财联社：低估值价值投资策略是如何选股的？
陈涛：低估值价值投资策略选股是比较困难的，因为寻找标的的过程相对艰难，这也意味着股票池的数量也相对庞大，同时还需要跟踪的研究员做到较为敏锐，能及时发现跟踪的公司发生的变化。而上述标准，就对研究员提出了更高的要求。
通常情况下，研究员选股，然后向基金经理推荐，所以从研究员角度是不太愿意承担股票不确定风险的。但确定性非常高的股票，估值一般也不会太便宜，而这一点恰恰与我们的理念相悖。
我们坚持的低估值价值投资策略其实是基于不确定性投资的，我们认为，世界上没有100%确定的投资，公司基本面的发展应该是有个概率分布曲线的，哪怕只有1%的概率，也有存在的可能性。
因此，我们希望能够把胜率控制在一定水平上，允许一定的容错率来换取比较高的收益弹性。
但是低估值价值投资也会很孤独，因为在不确定性较高的时候买入，甚至连卖方报告都没有。这时候研究会很孤独，也会纠结。同时逆势投资也会存在风险，过程是很痛苦的。
财联社：低估值策略如何判断卖出时点？
陈涛：我们从一个成长股，尤其是一个超级成长股的完整上行周期来看，大致会经历三个阶段：早期的价值成长阶段，中期的积极成长阶段，后期的趋势成长阶段。
其中，早期的价值成长阶段，股价在底部不确定性相对较高，但此时的估值很低、股价的保护很足，价值成长阶段需要去充分评估安全边际，行业和公司大方向上的确定性，以及可能迎来的上行周期、盈利的弹性等，这个过程可能会经历孤独、纠结。
但是一旦公司的基本面转好、价值逐步体现，公司的股价会随着盈利预期的修复持续上行，估值也有机会提升，此时股价进入双击状态，也就是中期的积极成长阶段。积极成长阶段的典型特征是估值已不便宜，但是景气度比较高，市场会去展望中远期的成长空间，对确定性的要求也会提高。
伴随估值的提升，成长股从价值成长阶段到积极成长阶段，市场预期会形成一致性，交易也会慢慢拥挤，在特定的市场环境下，会慢慢过渡到趋势成长阶段，此时估值无法用合理来解释，股价的波动跟动量趋势有较高的相关性。我们希望能吃到鱼头和鱼身子的一部分，估值提升到一定阶段我们战略性放弃。
除此之外，我们需要时刻关注对公司的认知存不存在预期差，为此我们要不断地做动态评估，比如盈利会不会还在上升，环比会不会还在增长，未来增长或者市值空间有没有被透支，持续跟踪以及保持动态评估非常重要。其次，如果公司出现风险，那么即使公司短期盈利或者处于热点赛道中，我们也会考虑卖出。
当然，完美无缺的公司并不存在，有些公司存在瑕疵，但瑕疵是被充分定价的，有瑕疵也不影响它成为牛股的可能。所以我们的股票池有一些大众不太熟悉的公司，因为我们的选股范围很宽，存在不被市场认可的公司，也有大牛股，但能入选我们的股票池，都是基于低估值价值投资策略体系下，经过我们自上而下的行业研究和自下而上的精选个股而入围的，入选的背后都有非常强的逻辑支撑。
