最近这两周，CRO很多企业都发布了2021年的中报，然而是几家欢喜几家愁，前有美迪西一天飙涨16%，后有绝对龙头药明康德小跌3%。
8月15日晚间发布2021年上半年业绩的凯莱英日子过得更痛苦，16日开盘后跌停封死，期间一次开板但随后立刻封死10%，收报375.3元/股。
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撑不起市值的增速
凯莱英自上市以来的股价可以说是震荡上升了，从今年的3月至今涨幅将近90%几乎可以说是翻倍了，市值也一度站上了千亿，PE也是冲到了138倍的高位。
但回过头来看看凯莱英的业绩表现，属实是有些普通了，公司2021上半年实现营业总收入17.6亿，同比增长39%；实现归母净利润4.3亿，同比增长36%；而扣非净利润3.53亿元，同比增长27.29%。
这样来看，表现“平平”的30%增速，远远无法撑起130倍的市盈率和千亿的市值，且从增速来看，凯莱英也算得上是CRO行业中吊车尾的企业了。
今天股价跌停后，凯莱英的市值也回到了911亿元。
增速不及预期的原因其实有两个方面，首先是经营性的支出拉得太满了，公司2021半年度营业成本9.7亿，占总营收的55%，同比增长49.1%，远高于总营收39%的增长，因此导致毛利率下降3.7%。
这其中，管理费用与研发费用同比大增，分别增长了48%和32.6%；而期间费用率为22.4%，较上年升高0.8个百分点。
而另外一个方面，作为海外业务占主导的凯莱英，受到汇率变动的影响很大，凯莱英的客户主要是欧美大药厂，国外营收占比达到89%；而今年上半年人民币大幅升值，这部分汇率对其利润产生了不利印象。
按照凯莱英给出的数据，去除汇率影响之后，凯莱英上半年营收增速在51.19%。
而不考虑历史汇率的影响，按照此前公布的数据来计算，在2021年上半年采用固定汇率营收计算之下，2019年上半年至2021年上半年，凯莱英年复合营收增速为32%，略高于历史平均28.6%的增速。
受汇率影响，凯莱英的毛利率也出现大幅下滑，2020年同期毛利率48.6%，今年上半年只有44.88%，因此凯莱英2021年二季度扣非净利润增速仅有21.7%。
但这份半年报来看，只能说没有什么特别的惊喜，但也不至于走向跌停的道路，这背后其实还有另一个因素。
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太过高调的高瓴
文人的来去都是“轻轻地我走了，正如我轻轻地来”，而资本市场作为一介“武夫”却做不到，都是风尘仆仆的赶来，又急匆匆的走了。
高瓴有多爱医疗健康不用多说，投资者很了解。迄今为止，其在医疗健康领域累计总投资金额超过1200亿元人民币。而仅2020年，高瓴对医疗健康领域出手就高达61次，是其去年投资数最多的领域。其中医疗器械领域为15次，约占医疗健康领域投资数的25%。
而2020年6月报告期时，高瓴加码了泰格医药和凯莱英这两家CRO赛道的公司，给本来就火热的CRO赛道再添了一把油。
因此凯莱英也高调起飞，从2020年8月4日到2021年8月5日的一年时间里，股价直接翻倍，从217元/股暴涨101.34%到437元/股。
从凯莱英2020年中期公布的前十大股东来看，高瓴新进持股440万，不过是限售流通A股。但从2021年中报中公布的数据来看，限售期一过，高瓴就减持了一半220万股，按照二季度的均价309元来算，减持金额将近6.8亿元。
曾经扬言“找到最好的公司，做时间的朋友”的高瓴高调进场，不到一年就急匆匆的走了，这可能也给二级市场的情绪带来一定的冲击，凯莱英不是“好公司”了么。
其实倒也不至于，虽然增速不算亮眼，但是业绩还是在稳定增长的。
从具体的业务来看，2021年上半年，临床阶段CDMO产品实现营收8.29亿元，同比增长了76%，占总营收的50%；商业化阶段CDMO产品实现7.87亿元，同比增长仅6.88%，占比41%，可见商业化阶段的CDMO服务这一块业绩并未放量。
据统计，凯莱英目前有28个商业化的小分子CDMO项目，且处于临床Ⅲ期的项目有36个（临床Ⅲ期是临床试验的后期阶段），离商业化的时间不会太久。2022年前，凯莱英要交付的订单金额高达6.72亿美元，约合44亿人民币。
由此来看，凯莱英未来的业绩还将会持续放量，保持稳定的增长态势。
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结语
凯莱英今天的跌停来的猝不及防，但又可以预见，7月底到8月初股价狂飙了20%，站上了历史最高点，估值也是一路飙升至138倍。而昨晚给出的这份业绩中报，没有什么惊喜；此前高调入场的高瓴如今也抛售了一半的股票准备“甩手而去”，投资者自然也不想再买单了。
另一方面，海外营收占总营收90%的凯莱英面对的不确定性因素很多，目前也没有享受到国内CRO行业迅猛增长，市场规模激增的发展红利。
所以从长期逻辑来看，凯莱英这个CRO的小弟撑不起如此高的估值，未来还将面临着进一步的回撤风险。
