《投资时报》研究员 王子西
近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（下称“双减”政策），要求“现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构”“对原备案的线上学科类培训机构改为审批制”“学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作”以及“不得占用法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训”等。
随后，教育部发布《教育部办公厅关于进一步明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围的通知》（下称《通知》）。《通知》规定：语文、历史、地理、数学、外语、物理、化学等9门课程按学科类管理；体育、艺术、综合实践活动等按非学科类管理。
“双减”政策落地以及《通知》中对学科类别的明确，对于业绩本就不佳、且倚重大语文学习业务的豆神教育科技（北京）股份有限公司（下称豆神教育，300010.SZ）而言，无疑是一次重击。
数据显示，2018年至2021年一季度，大语文业务合计为豆神教育贡献出13.11亿元收入，且收入占比逐年增高。盈利方面，2018年、2020年，该公司归母净利润分别亏损-13.95亿元、-25.66亿元，两年合计亏损近40亿元；即便2019年扭亏为盈，归母净利润也仅录得2248.59万元。
8月4日，豆神教育发布业务转型公告称，将主营业务分为To B、To C两大业务板块，两大板块又细分为五个业务。不过，对于公司业务转型，有投资者并不买账，称该公司“炒冷饭”。深交所也下发关注函，要求公司说明转型后的业务内容及是否取得相关业务资质；子品牌“豆神美育”课程在读人数、是否具备运营的人才储备、涉及退还或结转学费等的处理；以及转型后运营能力、资金流动性和财务状况等。
不难发现，对豆神教育来说，即便完成业务转型，该公司也将面临重重难题。截至8月10日，该股收盘于4.90元/股，较一年前的26.75元/股高点下跌63%。
豆神教育近一年股价走势（元/股）
数据来源：wind
大语文业务受波及
豆神教育与“大语文学习业务”的结缘始于2018年。彼时，该公司简称为“立思辰”，主营业务为教育与信息。该年2月，公司收购中文未来教育科技（北京）有限公司（下称中文未来）51%股权；随后，又在当年8月、11月对余下10%、39%股份进行收购。
公开资料显示，中文未来的创始团队是大语文教研体系的创立者，深耕K12语文学习服务领域多年。收购中文未来，令豆神教育成功导入大语文学习服务业务；如若加上原有全资子公司北京康邦科技有限公司（下称康邦科技）智慧教育业务、升学服务，2019年前后，豆神教育业务已逐步专注于教育板块。
2018年至2020年及2021年一季度，豆神教育的大语文学习业务现金收款分别为2.41亿元、5.50亿元、5.24亿元、0.90亿元；确认收入1.80亿元、4.38亿元、5.65亿元、1.28亿元。也就是说，39个月时间内，大语文业务合计贡献约13.11亿元收入。而该公司总营收依次为19.52亿元、19.79亿元、13.86亿元、2.39亿元，粗略计算不难发现，大语文业务的收入比约为9.24%、22.13%和40.74%、53.66%，呈递增态势。
与此同时，智慧教育、升学服务的营收却出现不同幅度的萎缩，2018年至2020年，前者收入由11.32亿元降至6.89亿元；后者营收分别为1.89亿元、2.45亿元、0.31亿元。可以看到，“双减”政策落地，对原本倚重于大语文业务的豆神教育而言，无疑是一记重拳。
不仅如此，根据相关业绩承诺，2019年至2021年，全资子公司中文未来需实现净利润分别不低于1.3亿元、1.69亿元、2.1亿元。年报显示，2019年、2020年，中文未来实际完成净利润为1.39亿元、1.56亿元，完成率分别为107%、92%。不过，受疫情影响，2020年豆神教育并未对该子公司计提商誉减值。截至2020年年末，中文未来商誉期末余额为4.72亿元。
有分析认为，业务转型后，如若中文未来业绩承诺未完成，该公司商誉减值风险势必增大，而这又对公司并表后财务数据再添下行影响。
豆神教育总营收及大语文学习业务确认收入情况（亿元）
数据来源：公司财报
新业务收入有限
事实上，根据公告，豆神教育主营业务全面转型后，分为To B端业务、To C端业务两大板块。前者又细分为智慧教育服务、优质课程内容进入课后延时服务、大屏端视频分发业务；后者分为艺术类学习服务、线上软硬件结合的AI伴学产品。其中，原大语文学科服务业务全面转向非学科类服务，推出“豆神美育”子品牌。目前，该子品牌课程包括：美育通识课、戏剧表演课、影视作品赏析课或美术作品赏析课。
根据该公司对深交所关注函的回函，上述五大业务中，智慧教育服务的开展主体为全资子公司康邦科技和中文未来；优质课程内容进入课后延时服务、大屏端视频分发、线上软硬件结合的AI伴学产品的开展主体均为中文未来；艺术类学习服务业务“豆神美育”的开展主体为中文未来旗下全资子公司。
值得注意的是，截至上述回函日，优质课程进入课后延时服务收到回款约300万元；大屏端视频分发业务于2021年5月、8月或共收到回款400万元；线上软硬件结合的伴学业务将于今年10月上线。显然，业务转型期，上述三项业务带来的收入有限。此外，2020年，豆神教育商誉减值损失为20.99亿元，其中，子公司康邦科技计提商誉减值准备12.79亿元，可见，该子公司盈利不强。
此外，截至2021年3月末，该公司货币资金仅有1.14亿元，经营活动产生的净现金流为-0.21亿元；资产负债率高达81.32%。线下培训业务转型非学科类，在读人次减少、线下网点关闭和调整带来的成本问题，或都影响公司现金流动情况。
而剔除疫情影响因素，由于To B端业务的主要客户为学校、教育部门等，业务合同执行期、结算周期较长，伴随业务开展，未来豆神教育也将面临应收账款回收风险。
在风险提示中，豆神教育也表示，“双减”政策下，学科类培训业务统一登记为非营利性机构，预计该部分业务收入及利润大幅下降；美育类课程可能存在营收及利润不能完全回补原学科类学习服务业务的缺口。中文未来线上线下非学科类培训的审批、线下教学网点是否符合政策要求、新业务实际经营等，也都存在不确定性。
