本文来自格隆汇专栏：浙商宏观李超，作者：李超、孙欧
内容摘要
核心观点
6月人民币贷款增加2.12万亿元，高于我们的预测值1.7万亿和wind一致预期1.77万亿，增速12.3%较前值升0.1个百分点。6月社会融资规模增量为3.67万亿，高于我们的预测值2.9万亿和wind一致预期3万亿，增速持平于11%。6月金融数据及全面降准超市场预期，政策信号强，对金融数据影响较大，我们上调全年信贷、社融、M2增速的预测值分别至12.2%、11.4%和9.7%，此前预测值分别为11%、10.9%和9%。同时，全面降准将进一步强化股债双牛趋势。
信贷超预期较多，主因表内票据多增
6月，人民币贷款增加2.12万亿元，较上年同期多增3100亿元，高于我们的预测值1.7万亿和wind一致预期1.77万亿，增速12.3%较前值升0.1个百分点。信贷超预期较高主因表内贴现票据增加2747亿元，同比多增4851亿元，这符合我们观测到的高频数据，我们也在数据预测报告中做了提示“6月高频数据显示表内票据仍然较强，我们认为正是信贷需求走弱的一方面信号”，即贴现票据多增或意味着信贷需求的转弱。此外，在信贷结构性调控及MPA考核制造业中长期信贷占比等因素影响下，企业中长期贷款仍然强劲，6月新增8367亿元，同比多增1019亿元；与之相比，6月企业短期贷款新增3091亿元，同比少增960亿元，符合今年以来银行增加中长期贷款、压缩短期贷款的一般规律。值得注意的是，6月居民中长期贷款增加5156亿元，同比少增1193亿元，延续了上个月起呈现的同比少增，地产调控的影响初步体现；居民短期贷款增加3500亿元，同比多增100亿，较为稳健。
社融数据超预期，主因信贷较强
6月社会融资规模增量为3.67万亿，同比多增2019亿元，6月增量高于我们的预测值2.9万亿和wind一致预期3万亿，增速持平于11%。结构上，社融口径人民币贷款新增2.32万亿，同比多增4131亿元，较为超预期，其他项目基本符合我们的预期，除信贷外，对社融提供支撑较强的项目是政府债券新增7475亿元，企业债券新增3702亿元，股票融资增加957亿元，与之相反，6月未贴现银行承兑汇票延续负值，录得-220亿元，我们认为仍是打击“数量性套利”监管的延续。今年融资类信托监管持续，6月信托贷款增量为-1047亿，委托贷款增量为-473亿元，也符合当前的监管节奏。
M2增速趋稳，预计三季度有所反弹
6月末，M2增速上行0.3个百分点至8.6%，主因6月信贷投放有所增加、存款派生较多，三季度起M2的去年基数走低，预计下半年M2仍有反弹空间。6月末M1同比增速下行0.6个百分点至5.5%，总体符合预期，当前M1走势与短期经济形势和实体部门活跃度是匹配的，上个月我们判断今年后续随着经济回落，M1增速也将是继续走降的过程，回落速度可能超M2，目前基本验证。6月M0同比增速上行0.6个百分点至6.2%，或再次反映出经济基本面出现结构性走弱，与去年疫情后M0增速持续处于高位呈现类似特征，即相关中小企业经营状况恶化，县域区域走弱，对现金需求增加，后续需密切跟踪经济结构性压力及降准政策效果释放。
全面降准意味着下半年“股债双牛”核心驱动力提前
7月9日央行宣布全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元，由于部分将用于归还到期MLF，预计净投放资金约6000亿。6月金融数据及全面降准超市场预期，政策信号强，对金融数据影响较大，我们上调全年信贷、社融、M2增速的预测值分别至12.2%、11.4%和9.7%，此前预测值分别为11%、10.9%和9%。同时，全面降准将进一步强化股债双牛趋势。其中降准明显抬升风险偏好利好权益资产，未来可能进一步推出的碳减排货币政策工具可能以低息再贷款的形式发挥类似定向降息的作用；叠加超额流动性投放继而利好利率债，整体政策方向符合我们前期判断，我们再次强调需关注下半年资产价格的股债双牛格局。
风险提示
信用收缩尾声，可能出现非线性信用收缩风险明显加大，三季度可能出现因处置地方政府隐性债务及个别大型企业信用风险而触发的非线性信用收缩。
