近日，又有两家“东软系”公司同时向港交所递交了招股书，一个是CT扫描龙头东软医疗，另一个是定位搭建云医院平台的东软熙康，若是成功上市“东软系”上市公司集群将再添两员。受此消息影响，6月1日至今，东团集团（600718.SH）近五个交易日又一波小行情。
值得一提的是，其实2020年6月时东软医疗曾向科创板递交过招股书，中途曾因财务资料超过有效期而中止审核，最终在11月时由于公司与发行人同时主动递交撤回发行申请，最终上交所正式中止了其发行审核。
最大云医院网络仍未盈利，财务负担引致净资产亏损加剧
东软熙康的业务主要针对新医疗服务市场，招股书显示其建立了中国首个以城市为入口的云医院平台，同时建立了云医院网络，将城市中的政策制定者、医疗机构、患者和保险公司联系起来，从2018年末至2021年一季度末，网络中云医院平台数量从11个增至25个，接入的医院也从1120家增至1815家。
从具体业务模式来看，东软熙康的云医院平台业务以面向政府、医疗机构和保险公司收取使用费等作为收入。此外其自身医疗机构或在平台注册的医生提供服务时收取问诊费，而第三方机构的医生则还要额外加收一定平台管理费。最后东软熙康还会向医疗机构、公司和个人患者销售医疗器械等智能医疗健康产品，联通“东软系”其他上市公司的业务。
2018年至2020年及2021年第一季度，东软熙康分别实现营业收入3.18亿、4亿、5.03亿及6341.8万，其中云医疗健康服务收入占比从2018年71.2%下降至2020年55.2%，但仍然是公司最主要的收入来源。
事实上，由于疫情影响，2020年在线医疗曾一度迎来风口，因此东软熙康的收入结构也相应改变，云医院平台服务收入同比增长187.67%，收入占比从6.8%一跃增至15.6%，而其他两项主业收入占比均有所下滑。
到2021年一季度时，东软熙康平台服务收入占比出现同比下滑，增速开始放缓，云医疗健康服务业务占比出现反弹，同比增幅超过172.89%。
值得注意的是，提早布局在线医疗风口的东软熙康至今仍未实现盈利，2018年至2020年及2021年第一季度，公司净亏损分别为2.32亿、2.18亿、1.99亿和1.11亿。不过也可以看出东软熙康亏损幅度逐渐缩小，其实2021年一季度时公司经营利润已经扭亏，但巨大的财务成本最终还是将净利润拖至亏损。
业务模式未来能否给东软熙康带来大量利润还需要验证，但目前阶段公司已经积蓄了大量债务，甚至报告期内净资产分别亏损1220.2万、1.21亿、1.3亿和1.95亿。
CT龙头也要降价走量，毛利持续下滑政府补助贡献6成净利
比东软熙康好一点的是，另一家东软医疗目前已经能够自负盈亏了。东软医疗目前是医疗影像器械市场的龙头，产品包括CT扫描仪、MRI扫描仪、DSA扫描仪和GXR机等射线照像设备，超声诊断设备、PET/CT扫描仪和RT产品等肿瘤诊疗设备。
根据弗若斯特沙利文报告显示，2019年东软医疗在中国市场的CT保有量在中国市场占10.4％，位居国产品牌第一名，以12.6％的市场份额在中国64/128层CT设备厂商排名中位列第三，仅次于GE医疗和西门子。
已坐上国产CT品牌头把交椅的东软医疗收入规模要比东软熙康大很多了，2018年、2019年及2020年东软医疗分别实现营业收入19.12亿、19.08亿和24.59亿，同时净利润分别达到1.69亿、8204万和9275.8万，其中前述产品设备销售收入占比分别达到71.6%、65%和74.4%。
事实上，2020年以前的医疗器械赛道发展相对平稳，疫情给整个医疗行业都带来转折契机，以东软医疗来看的话，2020年公司收入同比增长29.88%，但也要明显高于前一年，不过，东软医疗收入的增长也是以量换价得来的。
招股书显示，东软医疗的CT扫描仪销量从2018年535台增加至2020年767台，但平均售价从每台183.75万下降至每台168.54万。此外，另一核心产品MRI扫描仪销量自2018年起略有下滑，但售价也从2019年平均每台342.45万降为2020年每台315.58万。
这样的结果是，东软医疗毛利率由2018年的39.9%持续下降至2020年的36.7%。
另外，在东软医疗的利润构成中“政府补助”的含量也非常高，报告期内，公司收到的政府补助占当期收入比重分别为5.1%、4.9%和6.8%，而2020年计入当期损益的政府补助占比公司当期净利润比重高达61.68%。
换句话说，在面对市场竞争和获取政府补助方面，东软医疗远没有达到一劳永逸的地步。
百度、高盛先后入局，对赌期即将结束亟待上市
据天眼查APP显示，在IPO之前东软医疗和东软熙康分别有过2轮和3轮融资，前者在2019年引入百度、盛京金控等资本，后者在2014年A轮融资时就已引入弘毅投资、协同创新等投资方。
目前，东软医疗的前五大股东仍为东软集团、威志环球、东软控股、大连康睿道、天津麦旺，除威志环球外，另外四家均为“东软系”公司。而东软熙康前五大股份也分别为东软（香港）、中国人保财险、景建创投、东控国际第五。
值得一提的是，东软医疗两年内由冲刺科创板转向去港股股IPO，可能也是因为“对赌”压力迫在眉睫。
2014年东软集团曾发布《关于子公司引进投资者的公告》，其中提到威志环球、高盛、通和、东软控股将合计出资11.33亿，向东软集团购买东软医疗股份，同时威志环球、高盛、通和、东软控股以及东软医疗员工持股公司将合计向东软医疗增资16亿。
而附带的对赌条款显示如东软医疗在2022年9月30日前未能实现上市目标，且不归咎于东软集团的主观原因，威志环球、高盛、通和等投资方可根据协议约定，要求履行回购义务，即基于其原投资的实际价款及每年2%的单利利率（远低于银行贷款利率）作为回购价格，一次性回购股权。上述回购义务将由东软集团或东软控股及其指定的第三方共同承担。（蓝鲸上市公司 徐晓春）
