12月9日，做字帖生意的四川华夏万卷文化传媒股份有限公司（以下简称“华夏万卷”）将迎来创业板首发上会。
作为一家成立于1996年的老牌企业，经过20余载的耕耘，华夏万卷已经发展成以硬软笔书法内容创意为核心的文化企业，主营内容包括字帖图书的策划、内容制作、发行及相关文化用品的开发与销售。
报告期内，华夏万卷营业收入不断增长，2018年营业收入较2017年提升25.97%，2019年营业收入较2018年提升19.7%。不过，招股书显示，华夏万卷2020年全年业绩将出现下滑。
而除了可以预见的业绩波动之外，招股书中关于重大资产重组、关联资金往来的披露，让华夏万卷与原控股子公司之间的往事浮出水面，其中不乏疑点。
原子公司经营、转让存在颇多疑点
华夏万卷于2016年12月设立四川华夏万卷教育咨询有限公司（以下简称“华卷教育”），持股84%，拟涉足书法教育培训业务。2017年12月，为调整和优化业务架构，聚焦于字帖图书的策划与发行，华夏万卷决定将华卷教育股权对外转让。
根据招股书，2017年11月20日，华卷教育召开股东会，同意华夏万卷将所持华卷教育420万元出资额（占注册资本的84%）全部转让给杨曦。并同意聘请会计师事务所以2017年10月31日为基准日对华卷教育的财务报表予以审计，双方根据经审计的每股净资产确定本次股权转让价格，本次转让价款为262.59万元。
值得注意的是，杨曦为华夏万卷的实际控制人之一，该次股权转让实为关联交易。不仅如此，该次股权转让平均每出资额的定价与随后的另一起股权转让相比，价格较低。
根据上述420万元出资额（占注册资本的84%）的转让定价为262.59万元，经财经网计算，约为0.63万元/出资额。
2018年3月1日，华卷教育股东会作出决议，同意张瑞敏将其持有的华卷教育25万元出资（占注册资本的5%）全部转让给陈麟。同日，双方签署《四川华夏万卷教育咨询有限公司股权转让协议》，约定上述股权转让事宜，转让价款为20万元。经财经网计算，约为0.8万元/出资额。
由2017年11月、2018 年3月两次股权交易披露的数据可以得出，每出资额的价格存在明显差异。而令人不解的是，这过程中华卷教育的经营情况并无重大变化，直至杨曦退出华卷教育。
2018年6月8日，杨曦与自然人承文签署了《股权转让协议》，将所持华卷教育84%的股权全部转让，转让价格为262.59万元。招股书显示，“考虑到华卷教育在2017年12月公司转让股权后至2018年6月期间的经营情况无重大变化，经双方协商一致，杨曦将所持华卷教育股权平价转让给承文。”
而华夏万卷与华卷教育不仅在股权转让定价上存在疑问，还在经营过程中存在“暧昧不明”的迹象。
根据招股书披露，2017年，华夏万卷曾代华卷教育收取教育咨询费。2017年12月，华夏万卷将华卷教育84%股权向实际控制人杨曦转让后，未及时将代收取的教育咨询费划转至华卷教育，形成关联方资金往来。截止2017年12月31日，华夏万卷与华卷教育的其他应付款往来余额为12.36万元。
2018年6月，杨曦将84%股权全部转让给无关联方，直至此时华夏万卷才将上述相关教育咨询费归还给华卷教育。至于“华夏万卷为何代收教育资讯费？是否存在占用华卷教育资金的行为？华夏万卷是否向华卷教育支付相应利息？”等问题，财经网曾向华夏万卷发送邮件进行核实，截至发稿，未予回应。
值得一提的是，华夏万卷将华卷教育转让之后，旗下子公司的成绩单仍不尽人意。
根据招股书，华夏万卷共有2家全资子公司，分别为万卷电商、字绘文创。其中万卷电商成立于2016年6月，其主营业务与华夏万卷主营业务的关系为，通过天猫、淘宝、京东、1688等电商平台的自营店铺进行线上销售。财务数据显示，2019年度，万卷电商净利润为-142.13万元。
字绘文创成立于2019年4月，其主营业务与华夏万卷主营业务的关系为，通过电商平台的自营店铺销售书写相关的文化用品。财务数据显示，2019年度，字绘文创净利润为-22.34万元，并在2020年上半年持续亏损，净利润为-17.59万元。
与大供应商陷入纠纷，市场份额逐年下滑
做字帖生意的华夏万卷自然离不开提供范字的书家。根据招股书，华夏万卷经过20多年的发展，储备了丰富的书家资源。然而，华夏万卷与书家的合作并非一帆风顺，最广为人知的便是和知名书家田英章的纠纷。
田英章系华夏万卷此前主要合作的书家之一，招股书显示，2017年、2018年田英章连续登上前五大供应商的榜单，均位列第三名，主要向华夏万卷提供范字。2017-2019年、2020年1-6月，在华夏万卷与主要书家合作实现的营业收入中，田英章实现的营收分别为1.21亿元、1.47亿元、1.18亿元、2728.04万元，占总营收的比重为77.62%、75.09%、50.26%、31.11%。
不难看出，在2018年之前，田英章提供范字的产品是华夏万卷的主打产品。
而2018年9月27日，因著作权许可使用合同纠纷，田英章向四川省成都市中级人民法院起诉华夏万卷，后经审判决驳回田英章的全部诉讼请求。
虽然华夏万卷在这起纠纷中胜诉，但公司的市场份额在其后走上下坡路。
招股书显示，2018年10月，华夏万卷与合作书家田英章发生诉讼后，主动调整了产品结构，在选题策划和销售策略上，公司不再将单一书家的系列产品作为主要产品，而是根据用户需求及选题内容需要，并考虑相关书家所擅长的字体，选择不同的书家，形成不同书家的系列产品。
为此，华夏万卷加大了市场推广的力度，根据华夏万卷的销售费用明细，2017-2019年的市场推广费分别为268.37万元、381.78万元、646.43万元，占销售费用的比例分别为10.12%、11.23%、15.01%，占比越来越高，2019年市场推广费骤增近1倍。
此外，2019年活动返利金额及返利比例较高，2019年确认活动返利999.80万元，较2018年增加474.42万元。华夏万卷称，主要系公司因与田英章合同纠纷事项，主动调整产品结构，加快了教辅同步字帖的改版和新品开发。
然而根据开卷信息的监测数据，华夏万卷报告期内的字帖图书零售市场份额占比分别为30.16%、29.26%、26.48%、26.25%，市场份额非但没有增加，反而逐年下滑。
更加需要注意的是，即便华夏万卷在纠纷后做了一系列调整，田英章仍旧是华夏万卷销售收入占比最高的书家。2017-2019年、2020年1-6月，田英章以77.62%、75.09%、50.26%、31.11%的销售占比，高于华夏万卷所合作的其他书家。
来源：华夏万卷招股书
业绩下滑欲“甩锅”疫情，流动资产近4成是存货
在市场份额逐年下滑的情况下，华夏万卷的业绩也出现波动。招股书中预计2020年全年营收同比下降，不过，上半年营收还同比上升的华夏万卷，欲把第三季度营收骤降的“锅”甩到疫情上。
根据招股书，随着新冠肺炎疫情在国内逐渐得到有效控制，全国各地中小学已陆续开学，书店恢复营业，华夏万卷字帖图书的销售已逐步恢复正常。2020年1-6月，公司实现营业收入8769.33万元，较去年同期略微上升0.31%。
然而上半年业绩还“略微上升”的华夏万卷，第三季度突现下滑，导致2002年前三季度营收同比下降。根据信永中和出具的《审阅报告》，华夏万卷2020年1-9月实现营业收入1.61亿元，同比下滑3.75%；实现归属于母公司净利润3995.93万元，同比下滑14.9%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司净利润3811.73万元，同比下滑18.4%。
华夏万卷表示：“2020年1-9月，因受新冠疫情影响，公司营业收入较去年同期略有下降。”此外，华夏万卷预计2020年实现营业收入2.24-2.29亿元，同比下滑4.50%至2.54%；实现归属于母公司净利润5684.13-5936.83万元，同比下滑11.34%至7.40%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司净利润5494.13-5746.83万元，同比下滑13.68%至9.71%。
关于在新冠疫情得到有效控制且2020年1-6月华夏万卷营收同比上升的情况下，2020年1-9月营收却同比下滑3.75%；第三季度恰逢开学季，线下渠道也已恢复营业，华夏万卷业绩不增反降是何原因？财经网曾向华夏万卷发送邮件进行核实，截至发稿，未予回应。
华夏万卷除了业绩面临下滑之外，公司近4成的流动资产被存货占据，较低的存货周转率在一定程度上影响着公司的资金变现速度。
财经网通过翻阅招股书了解到，华夏万卷在销售方式上主要采用代销模式。据其披露，代销模式的弊端主要体现在存货周转率相对较低，退库率较高。
2017-2019年华夏万卷存货净额分别为3894.68万元、4101.55万元、5514.89万元，逐年递增且占同期流动资产的比重分别为32.6%、27.14%、31.06%。2020年上半年不仅没有改善，反而占比进一步升高，截至6月末，存货净额达到5332.58万元，占同期流动资产的比重远超前三年，达到39.43%。
在存货占流动资产比重逐年升高的情况下，华夏万卷的存货周转率却有下降趋势。2017-2019年、2020年1-6月，华夏万卷的存货周转率分别为1.28次、1.47次、1.42次、0.48次，不仅如此还低于行业平均水平3.07次、2.91次、3.1次、1.01次。
关于，华夏万卷的存货周转率低于同行业可比公司均值，华夏万卷认为与公司采用代销模式及年底备货有关。而财经网注意到，华夏万卷的存货跌价损失逐年增加，报告期内分别为-753.16万元、-800.97万元、-967.06万元、-400.64万元。逐年增高的存货跌价损失，让人不得不对其备货规模是否满足订单要求提出质疑。
同时，在代销模式下，华夏万卷允许经销商将预计不能实现销售的图书退还至公司仓库(即退库/退货)。据招股书披露，2017-2019年华夏万卷的退货率逐年走高，分别达17.35%、17.96%、21.18%，2020年上半年升至30.73%。
